招商积余(001914)：营收利润双位数增长 市场拓展持续发力

事件：


　　公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入139.42亿元，同比增长14.65%，归母净利润6.86 亿元，同比增长10.71%。


　　要点：


　　营收利润保持双增长，毛利率同比改善


　　2025 年前三季度公司实现营收139.42 亿元，同比增长14.65%，归母净利润6.86 亿元，同比增长10.71%。归母净利润增长幅度略低于营收增速主要原因包括：1）受到按权益法确认的投资收益减少的影响，公司前三季度实现投资净收益614.56 万元，而去年同期为1243.33 万元，同比下降50.57%；2）上年同期出售深圳航苑及航都大厦零星资产产生公允价值变动收益1026.64 万元，而本期无此事项；3）2025 年前三季度销售费用率和管理费用率分别提升0.03 和0.37 个百分点至0.49%和3.20%。此外，公司前三季度毛利率较去年同期提升0.24 个百分点至11.55%。


　　物业管理规模保持增长，持续多渠道发力拓展


　　截至2025 年9 月末，公司在管物业项目2410 个，同比增长7.02%，管理面积3.67 亿平方米，同比下降8.48%。前三季度公司物业管理业务实现新签年度合同额30.23 亿元，同比提升3.92%，其中市场化拓展项目新签年度合同额27.81 亿元，占比91.99%，坚持多元赛道布局，持续深耕办公、园区、政府等优势赛道，同时加大对住宅业态的拓展力度，市场化住宅业态新签年度合同额同比增长38%。


　　商业运营保持稳健，持有物业出租率稳定


　　资产管理业务方面，截至2025 年9 月末，公司在管商业项目72 个，同比增加1 个，管理面积397 万平方米，同比减少1.27%。其中自持项目3 个，受托管理招商蛇口项目60 个，第三方品牌输出项目9 个。三季度在管项目集中商业销售额同比提升约15%，客流同比提升超20%。截至2025年9 月末，公司持有物业总体出租率为94%，同比基本持平。公司持有物业出租业务以稳健经营为核心，持续优化运营服务品质，提升租客结构质量，推动业务稳健发展。


　　投资建议：


　　公司背靠招商局集团，物管业务规模保持增长，业态多元化布局，资管业务维持高出租率，盈利能力不断提高，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为9.38/10.37/11.21 亿元，对应25/26/27 年PE 分别为12.88X/11.65X/10.77X，持续给予“增持”评级。


　　风险提示：房地产行业政策风险；业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险

□.徐.超./.戴.梓.涵    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司