传音控股(688036)：Q3出货回暖营收提升 利润端静待修复

事件：公司发布2025 年第三季度报告。2025 年Q3 公司营收204.66 亿元，同比+22.60%；归母净利润9.35 亿元，同比-11.06%，环比+29.39%；扣非净利润8.34 亿元，同比+1.65%。25Q3 毛利率18.59%；净利率4.76%，同比-1.68p.p.，环比+0.26p.p.。


　　25Q3 营收修复，毛利率有所承压。收入层面，得益于公司在新兴市场国家渠道、产品和本土化优势，公司把握智能机市场复苏机遇，Q3 收入同比+22.60%。利润层面，Q3 归母净利润同比增速-11.06%，毛利率同比-3.13p.p./环比-2.17p.p.，盈利承压主要受市场竞争和供应链成本的综合影响。


　　分业务看，1）手机业务：新兴市场增量潜力大，产品结构纵向升级。根据IDC初步数据，25Q3 公司在全球智能手机市场出货量达2920万部，同比增长13.6%，以9%的市场份额回归全球第四，较去年同期上升0.8p.p.，新兴市场持续快速扩张。同时，公司持续打造中高端机型，优化产品结构，发布TECNO SparkSlim/Pova Slim 5G 以及第二代AI 驱动变色电子墨水屏手机。伴随高端技术向全球新兴市场快速普及，公司有望通过全面布局AI 生态实现向上突破。2）扩品类及移动互联：AI 技术赋能，业务版图横向扩展。扩品类方面，公司数码配件oraimo、家电Syinix 继续多品牌发展策略，基于新兴市场消费者需求，深度融合IoT 与AI 以推进各项业务智能化发展。移动互联方面，一方面公司与网易、腾讯等国内互联网公司在音乐、内容分发等领域进行出海战略合作，同时携手Google Cloud，为广大新兴市场量身打造新一代AI Agent 与引擎；另一方面旗下TECNO AI 和Infinix AI 已广泛应用于影像增强、语音助手、AI 写作等功能场景，持续迭代推进系统全面AI 化，确保前沿科技惠及每一位用户。我们认为移动互联行业在新兴市场创新和普及空间广阔，公司有望在AI 终端浪潮下开辟全新增长曲线。


　　投资建议：公司聚焦新兴市场，以非洲为基点多元化布局全球市场。未来随着AI 手机浪潮来临，公司有望持续受益。我们预计2025-2027 年公司营收分别为694.0/751.7/871.6 亿元，归母净利润分别为38.2/56.7/70.8 亿元。我们看好公司未来业务扩张带来的收入及利润持续提升，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险、汇率风险、原材料价格波动风险、新市场拓展不及预期。

□.卢.宇.程./.徐.乙.苒    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司