潮宏基(002345)2025年三季报点评：收入利润超预期 密集上新拉动终端销售、渠道加速开店 成长逻辑持续演绎

投资要点：


　　公司公告2025 年三季报，收入、利润均超预期。前三季度收入62.37 亿元，同比+28.4%，归母净利润3.17 亿元，同比+0.33%，扣非净利润3.14 亿元，同比+1.25%。Q3 单季度收入21.35 亿元，同比+49.5%，归母净利润-0.14 亿元，扣非净利润-0.15 亿元。剔除菲安妮商誉减值1.71 亿元，25Q1-3 归母净利润4.88 亿元，同比+54.5%，25Q3 归母净利润1.57 亿元，同比+81.5%。


　　产品结构优化升级，加速推新，带动收入端高增、利润率向上。公司深刻洞悉年轻消费客群需求，结合传统文化和时尚审美潮流，25Q3 延续上半年上新节奏，持续创新迭代“非遗花丝”品牌印记系列，丰富东方美学黄金产品线，包括新一代“花丝·风雨桥”、“花丝·福禄”、“臻金·芳华”、“臻金·霁蓝”、“臻金·瑞佑”等。另外，进一步拓展IP 联名，25Q3 推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP 授权。产品结构中高附加值的精品克重、一口价产品和应季产品占比提升，带动收入端高增、利润率向上。分产品看，25Q1-3 公司珠宝业务收入同比增长30.7%，净利润同比增长56.1%，其中25Q3 收入同比增长53.6%，净利润同比增长86.8%，高于收入端增幅。


　　线下渠道扩张加速，加盟店逆势净开店，线上调整初见成效。2018 年以来公司主动调整战略，加速加盟展店，截至2025 年9 月底，门店总数达1599 家（加盟1412 家），较年初净增144 家。渠道扩张加速，行业关店期逆势增长，品牌持续深化与华润、龙湖等头部商业渠道合作，品牌站位持续提升。


　　聚焦主品牌，延展1+N 品牌形象、全渠道营销，品牌势能稳步向上。公司通过推进“潮宏基| Soufflé”门店铺设，打造珠宝礼赠专家的差异化品牌。截至2025H1，“潮宏基|Soufflé”品牌门店已达 60 家，推出专款产品打通细分市场，提高市占率、强化年轻化品牌形象，如25Q3 推出“Energy 能量”、“Bless 护佑”、“Heritage 传承”、“Pony 独角兽”等专属系列，抢占礼赠场景消费者心智。


　　进军东南亚，国际化战略打开长期想象空间。2024 年8 月以来，公司以东南亚为切入口积极拓展海外市场，目前在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡均设有门店。海外门店月销售额对标国内核心地段门店，所处市场格局优于国内，长期看市场潜力巨大。目前海外门店以华人群体为主要受众，热销产品为国内主推系列，后续或单设海外产品线深挖本土需求。


　　2025 年公司围绕“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”的核心战略，持续优化产品推新和渠道布局，看好公司差异化年轻品牌定位、产品创意和迭代能力、渠道拓展和全域营销，带动品牌势能稳步向上。主业延续高增，海外市场和子品牌Souffle 有望贡献超预期业绩。考虑到Fion 减值，我们下调2025-2027 年盈利预测为4.6/6.5/8.0 亿元（原值为6.0/7.5/9.5 亿元，假设2026、2027 年菲安妮商誉减值均为1 亿元），2025-2027年归母净利润同比+138%/+40%/+24%，对应PE 为23X/16X/13X。考虑到同店高增、加盟渠道稳步拓展，珠宝业务增长确定性高，参考可比公司（老铺黄金、周大福、曼卡龙、莱绅通灵）估值，给予PE 21X，对应市值133 亿元，维持买入评级。


　　风险提示：黄金价格波动、拓店不及预期。

□.屠.亦.婷./.魏.雨.辰    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司