中国平安(601318)：利润增速转正 NBV延续高增

事件：公司披露2025 三季报，前三季度实现营业收入8329.4 亿元（YoY+7.4%），归母净利润1328.6 亿元（YoY+11.5%，上半年YoY-8.8%），归母营运利润1162.6 亿元（YoY+7.2%）；Q3 单季营业收入、归母净利润分别同比+18.7%、+45.4%。


　　NBV 延续高增，银保增长亮眼。2025Q1-Q3，公司寿险及健康险业务首年保费同比+2.3%、标准保费口径NBVM 同比+9.0pct 至30.6%，带动NBV 同比+46.2%至357.24 亿元。渠道方面，2025Q1-Q3 代理人、银保渠道NBV 分别同比+23.3%、+170.9%，银保、社区金融服务及其他等渠道贡献NBV 比重达35.1%；截至Q3 末个险代理人数量35.4 万人（Q2 末：34.0 万人），环比企稳回升。


　　非车险增速相对较快，COR 同比实现改善。2025Q1-Q3，公司产险业务实现原保险保费收入同比+7.1%至2562.47 亿元，其中车险、非车险分别同比+3.5%、+14.3%。整体综合成本率同比-0.8pct 至97.0%，但较上半年的95.2%环比增长，预计主要受Q3 大灾影响。


　　把握权益市场行情，综合投资收益率提升。截至2025Q3 末，公司保险资金投资组合规模超6.41 万亿元，较年初+11.9%，逢高配置利率债，同时加大权益配置力度。2025Q1-Q3，公司保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率同比+1.0pct 至5.4%，非年化净投资收益率同比-0.3pct 至2.8%


　　投资建议：维持买入-A 投资评级。我们预计中国平安2025-2027年EPS 分别为8.06 元、9.31 元、10.76 元，给予0.8x2025 年P/EV，对应6 个月目标价为66.87 元。


　　风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。

□.张.经.纬./.哈.滢    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司