泸州老窖(000568)：坚定维护价盘 持续出清调整

事件： 25Q1-3 实现收入231.27 亿元，同比-4.84%；实现归母净利润107.62 亿元，同比-7.17%；实现扣非归母净利润107.42 亿元，同比-7.11%。25Q3 实现收入66.74 亿元，同比-9.8%；实现归母净利润30.99 亿元，同比-13.07%；实现扣非归母净利润30.92 亿元，同比-13.41%。


　　坚定维护国窖价盘稳定，陆续将资源向中高端大众主流产品倾斜1）行业趋势判断：当前，中国白酒行业正处于新一轮调整周期，行业整体呈现出“量减质升”的发展态势，白酒行业已摆脱过去“产能扩张”的发展模式，正向“品质提升、品牌影响、文化表达、价值创造”转变。


　　2）产品策略：①国窖1573 坚持“浓香国酒”品牌定位，坚定维护价盘稳定，体现品牌价值，牢牢站位中国高端白酒第一集团地位不动摇。②应消费分化趋势，公司陆续将资源向特曲60 版、特曲、头曲等中高端大众主流产品倾斜，持续巩固大众市场地位。同时，公司积极布局高增长的光瓶酒赛道，全新的泸州老窖二曲产品目前已经开展试点推广，力争发挥好公司完整价格带金字塔型产品体系更好的整体竞争优势。③此外面对当前低度化、健康化、利口化、多元化等产品需求，公司将继续推进38°产品发展。


　　3）市场策略：25Q1-3 西南、华北、华东作为公司主销市场，依托品牌底蕴与消费基础，以及市场深耕、品牌全渠道运营等措施，稳健发展，各区域与公司整体状况基本同步。下一步公司仍将继续坚持“2358+100”的区域策略，进一步加强基地市场深耕、精耕，巩固和扩大公司基地市场优势。


　　4）渠道策略：公司注重渠道合作伙伴的利益，与合作伙伴共同发展是公司的企业理念之一。公司将根据当前的市场环境，持续优化控盘分利模式，充分考虑渠道合理利润。


　　5）费用投放策略：近年来,公司继续深化公司数智营销体系建设，进一步提高公司营销费用投放的精准性，提高费效比。未来，公司会持续加强在品牌塑造和消费者建设的投入,费用率会保持在相对合理的水平。


　　盈利能力&现金流略有承压，合同负债表现较优1）25Q1-3 毛/净利率同比-1.32/-1.09pct 至87.11%/46.67%，25Q3 毛/净利率同比-0.95/-1.52pct 至87.17%/46.62%。


　　2）25Q1-3 销售/管理费用率同比+0.17/-0.24pct 至10.46%/3.5%，25Q3 分别同比+1.74pct/持平至13.50%/4.45%。


　　3）2025Q1-3 合同负债同比变动+11.84 亿元至38.38 亿元。


　　4）2025Q1-3 经营性净现金流98.23 亿元，同比-21.2%。25Q3 经营性净现金流37.58 亿元，同比-11.36%。


　　盈利预测与估值


　　我们看好渠道价盘管理能力较优下的长期业绩增长持续性，预计 2025~2027 年公司收入增速为-12.61%、3.17%、6.73%；归母净利润增速分别为-14.42%、3.96%、8.67%；EPS 分别为7.83、8.14、8.85 元；PE 分别为16.99、16.34、15.04 倍，维持买入评级。


　　风险提示：消费恢复不及预期；提价效果不及预期；国窖动销不及预期。

□.张.家.祯./.满.静.雅    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司