龙佰集团(002601)2025年三季报点评：钛白粉景气触底业绩承压 开启出海进程强化资源布局

事件：


　　公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业总收入194.5 亿元，同比-6.9%，实现归母净利润16.7 亿元，同比-34.7%。2025Q3 单季，公司实现营业总收入61.1 亿元，同比-13.7%，环比-2.8%，实现归母净利润2.89 亿元，同比-65.7%，环比-58.6%。


　　点评：


　　钛白粉景气度触底，前三季度公司业绩承压


　　2025 年前三季度，钛白粉行业供给宽松局面较为严峻，国内供给增速远大于需求增速，叠加欧盟反倾销和反补贴税率实施导致国内钛白粉产品出口受阻，行业竞争加剧，钛白粉景气度触底。根据同花顺iFinD，2025 年前三季度，国内硫酸法钛白粉均价为14100 元/吨，同比-10.5%，硫酸法钛白粉价差为6708 元/吨，同比-15.2%；公司氯化法钛白粉出厂均价为16994 元/吨，同比-10.0%，氯化法钛白粉价差为11671 元/吨，同比-2.7%。2025Q3 单季，国内硫酸法钛白粉价差、公司氯化法钛白粉价差分别环比-12.1%、-2.1%。钛白粉景气度持续下行，公司业绩承压，2025 年前三季度，公司毛利率为22.29%，同比下降4.65pct，年化ROE 为9.60%，同比下降5.14pct。公司现金流韧性凸显，前三季度实现经营活动现金流25 亿元，同比下跌2.1%。


　　收购海外钛白粉工厂开启出海布局，有望打造第二增长曲线公司于10 月15 日与Venator UK 达成资产购买协议，收购Venator UK 持有的与钛白粉业务相关的资产，包括土地房屋、机器设备、备品备件、业务账簿、知识产权、存货等。交易对价为6990 万美元，税费预计约1419 万美元，截至25 年8 月收购标的资产净资产约为1.95 亿美元。Venator 是欧美第四大钛白粉生产商，Venator UK 是Venator 旗下唯一生产氯化法钛白粉的工厂，设计产能达15 万吨/年，拥有良好的产品品质与客户关系。2025 年9 月，Venator 集团进入破产程序，目前Venator UK 工厂处于停产状态。本次交易完成后，公司将从生产、供应、销售各个环节对Venator UK 工厂展开整合工作，旨在降低生产成本，提高产能利用率，同时优化销售结构。本次收购有助于公司推进全球化产业布局，丰富公司氯化法钛白粉产品矩阵，为全球客户提供更优质的服务，推动海外业务发展。


　　积极推动上游资源项目建设，维持高分红比例回馈股东为加强上游原材料保障，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目。通过将红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，公司钛精矿产能将达到248 万吨/年，铁精矿产能将达到760 万吨/年。公司自上市以来累计分红超过193 亿元，持续回馈广大股东。2022-2024 年期间，公司三年累计现金分红总额达71.53 亿元，对应股利支付率高达81.15%。2025 年，公司仍维持高比例分红，根据公司三季度利润分配方案，公司拟向全体股东每10 股派发现金股利1.00元（含税），派息总额为2.37 亿元，占公司25Q3 单季度归母净利润的82%。公司将持续推动全产业链布局，在行业下行期积极分红回报股东，实现市值和公司盈利能力穿越周期的成长。


　　盈利预测、估值与评级


　　钛白粉景气度触底，公司业绩承压，我们下调公司25-27 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为20.54（下调31%）、28.03（下调17%）、33.78（下调10%）亿元，对应EPS 分别为0.86、1.17、1.42 元/股。公司自有钛资源核心优势稳固，随着公司钛白粉产能出海和钛矿资源布局逐渐落地，公司长期成长能力优秀，因此维持对公司的“买入”评级。


　　风险提示：钛白粉景气度大幅波动，钛精矿价格大幅波动，海外市场风险。

□.赵.乃.迪./.王.礼.沫    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司