海尔智家(600690)：经营韧性强劲 业绩再超预期

事件：25Q3 公司收入776 亿元同比+10%，归母净利润53 亿元同比+13%，扣非净利润52 亿元同比+15%。


　　点评：


　　海外市场收入持续增长。2025Q3 海外收入同比增长8.25%，前三季度累计同比增长 10.5% 。海外收入持续保持增长源于公司聚焦以国家为作战单元的本土化建设，推进全球运营体系的不断升级。①北美市场：在房地产市场偏弱、消费趋势谨慎的环境下，公司通过产品结构升级、空气与水业务扩张，以及持续的成本优化与效率提升，保持市场经营韧性。②欧洲市场：西欧&东欧市场的白电业务经营质量持续提升，市场份额稳步扩张。公司在英国、意大利、法国、西班牙等市场的冰箱、洗衣机的零售量份额分别同比提升1.2、0.5 个百分点。③新兴市场：前三季度南亚、东南亚、中东非市场收入同比增长25%/15%/60%。


　　国内市场经营韧性明显超越行业。①行业面临国补退潮。25Q3 中国家电行业零售额同比-3%（前三季度同比+5%）。②海尔逆流而上。25Q3 公司国内收入同比+11%。分产业看，25Q3 空调产业增幅明显优于行业，家用空调单季度收入同比+30%以上，冰箱、洗衣机、水联网等优势产业实现平稳增长。分品牌看，前三季度高端品牌卡萨帝增长18%、Leader 品牌收入增长25%。③增长韧性来源：持续打造爆款、套系产品竞争力、深度推进数字库存/数字营销优化运营效率、加速触点拓展和用户转化能力、多品牌战略持续深化协同。


　　毛利率费用率持续优化+高水准的现金流创造。2025 年前三季度毛利率27.2%，同比上升0.1 个百分点，国内市场聚焦极致成本，海外市场坚定高端品牌战略。


　　2025 年前三季度销售费用率10.6%，同比优化0.1 个百分点，国内市场推进数字化变革，海外市场整合全球资源提升运营效率。现金流方面，前三季度公司经营性现金流量净额175 亿元同比+21%实现稳健增长。


　　盈利预测、估值与评级：海尔智家定位于全球大家电领军品牌，数字化转型降费增效，经营效率不断提高，全球产销研布局继续推进，预计公司产品内外销市占率稳步提升。维持公司2025-2027 年归母净利润预测为215/243/273 亿元，现价对应PE 为12、10、9 倍，维持“买入”评级，维持目标价35.54 元。


　　风险提示：海外销售疲软，关税风险超预期，以旧换新政策效果不及预期。

□.洪.吉.然    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司