新凤鸣(603225)：PTA利润收窄致2025Q3归母净利润环比下滑 聚酯产业链多环节反内卷加速

事件:


　　2025 年10 月31 日，新凤鸣公告2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入515.42 亿元，同比+4.77%；实现归母净利润8.69 亿元，同比+16.56%；扣非后归母净利润7.76 亿元，同比+21.76%。销售毛利率为5.91%，同比+0.30 个pct；销售净利率为1.69%，同比+0.17 个pct。


　　2025Q3 单季度，公司实现营业收入180.51 亿元，同比+0.71%，环比-4.66%；实现归母净利润为1.61 亿元，同比+14.03%，环比-60.13%，实现扣非归母净利润1.16 亿元，同比+17.86%，环比-71.07%。销售毛利率为4.96%，同比+0.04 个pct，环比-1.39 个pct；销售净利率为0.89%，同比+0.10 个pct，环比-1.24 个pct。


　　投资要点:


　　2025Q3 PTA 行业利润收窄，公司归母净利润环比下滑2025Q3，公司实现营收180.51 亿元，同比+1.27 亿元，环比-8.83 亿元；实现归母净利润1.61 亿元，同比+0.20 亿元，环比-2.42 亿元；实现毛利润8.95 亿元，同比+0.14 亿元，环比-3.06 亿元。据百川盈孚，2025 年第三季度，PTA 市场呈现震荡走弱的态势。截至2025 年9 月29 日，华东PTA 市场季度均价为4714.95 元/吨，较上季度均价环比下跌1.05%，季度末，地缘风险溢价支撑，国际油价稍有反弹，PTA 行业加工费也不断压缩。期间费用方面，2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.28/1.93/4.29/1.23 亿元，同比+0.005/+0.01/+1.11/-0.53 亿元，环比-0.04/+0.02/-0.29/+0.68 亿元。


　　涤纶长丝行业长期净产能收紧，公司经营长期向好2021 年以来，我国涤纶长丝行业每年淘汰落后产能上百万吨，行业结构进一步优化。隆众资讯预测，在2024-2025 年期间，涤纶长丝行业可能会淘汰200-250 万吨的落后产能，未来涤纶长丝行业的有效产能可能会迎来负增长。


　　在聚酯装置发展进程中，装置年限约束影响或体现在长期。2024 年9 月20 日工信部发布《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，对石　　化化工行业提出，重点针对炼化、煤化工等领域的服役超20 年或达到设计年限的老旧装置，推进绿色低碳、智能安全改造，淘汰落后低效设备。


　　2025 年7 月7 日，应急管理部就《化工装置老化评估方法(征求意见稿)》向社会公开征求意见，就设备使用年限提及，动设备、静设备的设计使用年限应以设计单位出具的年限为准，未规定设计使用年限的设备原则上以20 年作为设计使用年限。据卓创资讯数据显示，按投产时间计算，目前投产时间超过20 年的涤纶长丝产能合计约615 万吨/年，占当前产业总产能的12.4%。根据信息网评估，涤纶长丝老旧装置均属于民营企业，部分已做过技改。其中，61%涤纶长丝老旧装置集中于百万吨级大企业，39%的产能集中于中小企业。长期来看，大企业可以通过技改或者产能置换保留产能，在当前的盈利水平下，部分中小企业可能不愿意花费更多成本去进行改造，从而最终被淘汰。


　　聚酯产业链反内卷加速，PTA、长丝多环节有望受益10 月29 日，工信部召开精对苯二甲酸(PTA)及瓶级聚酯切片产业发展座谈会，主要为了防范化解精对苯二甲酸(PTA)及瓶级聚酯切片内卷式竞争、促进行业平稳运行提出政策建议。


　　根据公司2025 年半年报，公司作为国内民用涤纶长丝产量前二的企业，现已形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，截至目前公司涤纶长丝产能达到845 万吨，市场占有率超15%，国内民用涤纶长丝行业第二；涤纶短纤120 万吨，国内涤纶短纤产量位居第一，短纤效益也在销售市场逐步开拓以及产能逐步释放、工艺技术的不断改进中稳步提升。未来公司将根据行业发展、市场格局等相关因素调整投产计划，着力于差别化长丝的品种以及结构改善，在如今国家绿色高质量发展的号召下，能耗指标的获取也成为企业发展的一大要素，作为化纤行业头部企业之一，公司拥有清晰的能耗指标，建设要素充足，在产品创新、品种布局等方面的综合竞争力有望得到进一步的提升，我们持续看好公司长期发展。


　　盈利预测和投资评级我们适度调整公司盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为683.21、761.24、828.05 亿元，归母净利润分别为11.38、17.96、21.68 亿元，对应PE 分别20.95、13.28、11.00 倍，公司作为国内民用涤纶长丝产量前二的企业，现已形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，截至目前公司涤纶长丝产能达到845 万吨，市场占有率超15%，国内民用涤纶长丝行业第二；涤纶短纤120 万吨，国内涤纶短纤产量位居第一，看好公司成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示关税政策大幅变动、全球经济下滑、原材料价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、汇率风险、行业竞争加剧、新项目进度不及预期。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.仲.逸.涵    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司