拓普集团(601689)季报点评：3Q25业绩承压 静待机器人+液冷接替发力

3Q25 业绩承压：2025 年前三季度公司总营业收入同比+8.1%至209.3 亿元（vs.约占我们全年预测的63%），归母净利润同比-12.0%至19.7 亿元（vs. 约占我们预测全年预测的59%）；其中，3Q25 公司营业收入同比+12.1%/环比+11.5%至79.9 亿元，归母净利润同比-13.7%/环比-7.9%至6.7 亿元。我们判断公司3Q25 业绩承压主要由于大客户皮卡车型销量持续走低、墨西哥/泰国新工厂建设、以及新业务研发投入增加。


　　汽车电子持续贡献收入增长，机器人+液冷或接替汽车业务发力：2025 年前三季度公司毛利率同比-2.0 pcts 至19.2%，销管研费用率同比+0.9pcts 至8.9%；3Q25 公司毛利率同比-2.2pcts/环比-0.6pcts 至18.6%，销管研费用率同比+0.2pcts/环比-0.4pcts 至8.2%。2025 年前三季度业务分拆来看，车端：1）汽车电子业务（空气悬架/智能驾驶/智能座舱部件）持续高增，收入同比+52.4%至19.7 亿元；2）内饰功能件收入保持稳步增长，收入同比+14.0%至68.7 亿元；3）减震系统、底盘系统、以及热管理系统业务受大客户影响收入同比下滑/微增。


　　机器人端：直线及旋转执行器、灵巧手电机已多次向客户送样，预计机器人相关业务将持续正向贡献利润（1H25 公司电驱系统业务毛利率为30.6%）。液冷端：


　　公司已实现热管理电子膨胀阀等核心部件全面自研、并将热管理技术延伸至液冷服务器、储能、机器人等领域，1H25 已积极对接华为、A 客户、英伟达等数据中心提供商，已取得首批订单15 亿元，我们预计公司液冷订单有望于2026E 开启交付。我们看好公司汽车业务拓展、以及机器人+液冷接替发力增厚业绩前景。


　　全球化战略持续推进，智能汽车/机器人打造平台化优势：1）全球化布局加速：


　　国内：公司计划于2025 年将闭式空气悬架产能提升至150 万套/年，建筑面积9万平方米的杭州湾九期工厂已投入使用；国外：墨西哥一期项目全部投产，此外泰国一期工厂计划于2026 年初投产、波兰工厂二期也在筹划中。2）智能汽车+机器人双平台化布局：车端：公司单车配套金额至高可达3 万元，已凭借平台化供应商优势配套特斯拉、赛力斯、极氪、小米、比亚迪等客户；机器人端：公司已布局直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件、足部减震器、电子柔性皮肤等产品，预计有望形成机器人业务平台化供应优势。我们看好公司凭借核心零部件自研+平台化供应优势，实现客户+业务多元化拓展，逐步实现车端+机器人端+液冷端业绩兑现。


　　维持“买入”评级：鉴于下游客户短期承压，我们下调2025E/2026E/2027E 归母净利润预测14%/20%/13%至28.3 亿元/36.4 亿元/46.7 亿元，我们长期持续看好公司在机械/电控/软件的一体化研发整合能力、以及在空气悬架/机器人执行器等智能化业务的布局与兑现前景，维持“买入”评级。


　　风险提示：新建产能爬坡不及预期、上游原材料价格波动、关税政策波动风险。

□.倪.昱.婧./.邢.萍    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司