北汽蓝谷(600733)：2025年Q3毛利率转正 享界S9T上市即热销

2025 年前三季度：营业收入为153.84 亿元，同比增长56.69%，原因或系销售规模显著扩张，享界+极狐销量攀升；归母净亏损为34.26 亿元，较上年同期-44.91亿元收窄约23.7%，亏损幅度有所缓解；


　　2025 年Q3：营业收入为58.67 亿元，同比下降 3.45%，毛利率为1.8%，自2022年以来，首次转正。


　　北汽蓝谷近期发布的 S9t 车身长宽高 5160×2005×1492mm，轴距直接拉到3050mm，定位C+级，全系标配副驾驶零重力座椅，全系标配 Nappa 真皮座椅。作为鸿蒙智行首款旅行车，起售价30.98 万元的享界S9T 上市即爆单，累计小订突破4 万台，24 小时大定7500 台，一周大定突破1.3 万辆。


　　我们认为中国旅行车之前销量不好的主要原因不是没需求，而是旅行进口车定价太贵。S9t 定价在30 万元出头，或将掀起中国旅行车新消费浪潮。


　　享界 S9 增程Max 以越级尺寸、1256km 续航和30 万元级定价，树立豪华轿车性价比新标杆。享界S9 增程Max 车身尺寸为5160×2005×1486mm，轴距3050mm。作为增程式新能源车型，其CLTC 综合续航达1256km，有效缓解长途补能焦虑。在售价方面，享界S9 增程max 起售价30.98 万元，提供更优空间、智能化配置与能耗表现，具备突出的性价比优势。


　　盈利预测及估值


　　预计公司2025-2027 年营业收入分别为271.19/479.82/607.75 亿元，YOY 为86.87%/76.93%/26.66%；预计2025-2027 年归母净利分别为-37.91/-17.70/-1.21 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新能源汽车渗透不及预期；智能驾驶发展不及预期；享界销量不及预期。

□.刘.巍./.白.浪    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司