迈瑞医疗(300760)：收入同比回正 看好业绩修复

2025 年前三季度，收入258 亿元，同比下滑12%；归母净利润76 亿元，同比下滑29%。其中Q3 收入91 亿元，同比增长1.5%，单季度收入增速转正；归母净利润25亿元，同比下滑19%。Q3公司海外收入同比增长12%，呈现加速态势。


　　我们认为，随着国内招投标增长以及海外拓展加速，公司收入利润有望稳步恢复。


　　成长性：海外&高端化成新增拉动


　　（1）海外收入高增长，有望形成长期成长拉动。根据收入区域看，第三季度公司国际业务同比增长12%，相较上半年增长有所提速，其中欧洲市场表现亮眼，同比增长超过20%，独联体及中东非地区也实现了双位数增长。我们认为，公司海外持续拓展下，海外有望贡献长期收入拉动。


　　（2）微创外科收入高增，高端影像持续放量。按板块看，①生命信息与支持产线：Q3 收入29.52 亿元，同比增长2.60%，其中微创外科业务增长超过25%，国际生命信息与支持产线实现了双位数增长，前三季度国际收入占该产线的比重进一步提升至70%；②医学影像产线：Q3 收入16.89 亿元，同比基本持平，其中国际医学影像产线实现了高个位数增长，前三季度国际收入占该产线的比重达61%，重点产品超高端超声前三季度收入实现翻倍增长；③体外诊断产线：Q3收入36.34 亿元，同比下降2.81%，其中国际体外诊断产线同比实现了双位数增长，前三季度国际收入占该产线的比重已达37%。虽然国内体外诊断行业规模受多重因素影响出现了明显萎缩，但公司的化学发光、生化、凝血等重点业务的市场占有率仍在稳步提升，前三季度全实验室自动化流水线国内装机180 套，装机量已接近去年全年水平；国际体外诊断业务正在加速向中大样本量客户渗透，前三季度全实验室自动化流水线国际销售超过20 套，已提前完成全年任务。我们认为，在国内招投标稳步恢复、海外拓展以及公司高端产品持续放量下，公司各产线收入增长有望恢复。


　　盈利能力分析：全年净利率或降


　　毛利率或有同比下降趋势。2025 年前三季度公司毛利率62.0%，同比下降2.9pct；其中Q3 毛利率62.5%，同比提升0.79pct，我们认为，IVD 量价影响、招投标等影响下，全年毛利率或仍有下降趋势。


　　净利率或有所下降。2025 年销售净利率为30.2%，同比下降6.1pct，其中Q3 净利率28.4%，同比下降6.5pct，收入压力下，公司前三季度期间费用率提升、净利率下降，全年净利率或有所下降，但整体看来，公司净利率仍有望保持较高水平。


　　盈利预测与估值：


　　我们预计，公司2025-2027 年收入分别为357.28/381.71/428.79 亿元，分别同比增长-2.72%、6.84%、12.33%；归母净利润为105.63/117.60/136.15 亿元，分别同比增长-9.48%、11.34%、15.77%，对应EPS 为8.71/9.70/11.23 元（对应2026 年21倍PE），维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业政策变化风险、集采等带来产品价格下降风险、新产品推广不及预期风险

□.王.班./.吴.天.昊./.司.清.蕊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司