继峰股份(603997)系列点评二十一：2025Q3利润同环比高增 座椅量产加速

事件：公司发布2025 年三季报报告，2025 年前三季度营收161.3 亿元，同比-4.6%；归母净利润2.5 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润2.7 亿元，同比扭亏为盈；其中2025Q3 营收56.1 亿元，同比-4.9%，环比+2.2%；归母净利润1.0 亿元，同比扭亏为盈，环比+96.8%；扣非归母净利润0.8 亿元，同比扭亏为盈，环比-18.4%。


　　2025Q3 利润同环比高增 座椅量产加速。1）收入端：2025Q3 营收56.1亿元，同比-4.9%，环比+2.2%，同环比相对稳定。2）利润端：2025Q3 归母净利润1.0 亿元，同比扭亏为盈，环比+96.8%；扣非归母净利润0.8 亿元，同比扭亏为盈，环比-18.4%。2025Q3 毛利率为16.5%，同比+2.4pct，环比+2.1pct；归母净利率为2.0%，同比+13.7pct，环比+1.3pct。净利率增幅较大，主要系2024 年出售美国子公司TMD 导致基数较低，且对格拉默实施的多重降本增效措施提升盈利。3）费用端：2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1pct/-5.6pct/+1.2pct/-1.4pct 至1.3%/6.7%/3.7%/1.7%，费用率维稳。


　　智能电动突围 座椅国产替代空间广阔。2021 年10 月至今，公司已获超20个座椅项目定点，并于2023 年5 月量产，2025H1 实现营收19.84 亿元，归母净利-0.63 亿元，展望未来利润率有望随规模效应显现而提升。截至2025 年9月30 日公司累计乘用车座椅在手项目定点24 个，生命周期总金额达959-1,006亿元，一般车型生命周期为5-7 年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入160-168 亿元，为继峰本部2024 年收入的249%-261%，收入增量显著。根据公司股权激励计划，2025/2026 年座椅事业部收入考核目标值为50/100 亿元，净利润考核目标值为1.5/5.0 亿元，彰显对座椅业务的快速发展和盈利的信心。


　　全面协同 剑指全球智能座舱龙头。公司2019Q4 并表格拉默后，2020 年开启全面整合，2023 年随格拉默全球COO 李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，推动全面降本增效措施的具体落地。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、车载冰箱等，2025H1 车载冰箱实现营收0.8 亿元、同比数倍增长。长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。


　　投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，我们预计公司2025-2027 年收入为229.50/264.50/309.50 亿元，归母净利润为4.71/8.69/11.79 亿元，对应EPS为0.37/0.69/0.93 元，对应2025 年10 月31 日13.87 元/股的收盘价，PE 分别为37/20/15 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：乘用车销量不及预期；整合不及预期；客户拓展不及预期等。

□.崔.琰./.白.如    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司