新宙邦(300037)：电解液触底反弹 氟化液空间广阔

事件:


　　2025 年10 月29 日，新宙邦公告2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入66.16 亿元，同比+16.75%；实现归母净利润7.48 亿元，同比+6.64%；扣非后归母净利润7.15 亿元，同比+1.26%。销售毛利率为24.51%，同比下降2.58 个pct；销售净利率为11.59%，同比下降0.89个pct。


　　2025Q3 单季度，公司实现营业收入23.68 亿元，同比+13.60%，环比+5.45%；实现归母净利润为2.64 亿元，同比-7.51%，环比+4.03%，实现扣非归母净利润2.49 亿元，同比-9.53%，环比+2.02%。销售毛利率为23.53%，同比-2.19 个pct，环比-1.97 个pct；销售净利率为11.52%，同比-2.33 个pct，环比-0.18 个pct。


　　投资要点:


　　各产品经营稳中求进，2025Q3 归母净利润环比增加2025Q3，公司实现营收23.68 亿元，同比+2.84 亿元，环比+1.22 亿元；实现归母净利润2.64 亿元，同比-0.21 亿元，环比+0.10 亿元；实现毛利润5.57 亿元，同比+0.21 亿元，环比-0.15 亿元。2025 年第三季度，公司电池化学品销售价格企稳，销量同比进一步大幅提升，同时公司加强内部协同一体化运营，运营效率显著提高；有机氟化学品和电子信息化学品仍保持较强的市场品牌影响力和盈利能力，其中氟化液保持稳定增长，同时公司快速响应市场，不断迭代新品，优化产品结构，为未来市场做好准备。期间费用方面，2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.33/0.94/1.08/0.25 亿元，同比+0.05/+0.27/+0.23/+0.10 亿元，环比-0.10/-0.20/-0.24/+0.27 亿元。


　　电解液触底反弹，并购六氟磷酸锂产能有望充分受益2025 年三季度以来，电解液行业逐步从上半年的历史低位进入触底反弹阶段，六氟磷酸锂价格上涨对电解液的传导正逐步落地。从传导节奏看，因公司部分客户仍执行年度或半年度长单协议，四季度尚处于价格过渡阶段，但新签合同将充分参考六氟磷酸锂最新价格定价，传导效率将进一步提升。此外，公司前期通过并购石磊氟材料公司布局六氟磷酸锂产能，当前石磊六氟磷酸锂实际年产能约2.4 万吨，单月产量稳定在2000吨左右。待2025 年底技改完成后，石磊的六氟磷酸锂规划产能达3.6 万吨/年，且存在10%-20%的产能弹性空间。自供率方面，当前公司六氰磷酸锂整体自供比例为50%-70%，剩余部分通过与长期合作伙伴采购补充，既保障了供应链稳定性，也实现了成本优化；明后年随着石磊产能进一步释放，自供率将维持在该区间并适度提升，平衡成本控制与外部合作关系。我们认为，伴随当前电解液行业触底反弹，公司有望充分受益，持续看好电解液产品的经营韧性与未来盈利潜力。


　　公司氟化液全球市占率稳重有升，半导体、数据中心空间广阔公司氟化液在国内及韩国市场市占率位居行业前列，日本和我国台湾地区地区客户采购量逐步增长，整体客户需求持续提升态势。公司当前已完成氟化液核心产品的阶段性产能建设，其中氢氟醚已建成3000 吨年产能，全氟聚醚已建成2500 吨年产能。当前产能规模可有效支撑下游客户的现有合作订单交付。未来，为应对国际主流厂商停产后释放的替代需求，以及数据中心、半导体等下游行业的增量需求，公司将通过现有生产装置的技术改造，优化产能利用效率、提升单位产能产出。另一方面，公司将依托“年产3 万吨高端氟精细化学品项目”，系统性扩大氢氟醚、全氰聚醚等氟化液产品的产能规模，后续将根据项目建设进度及市场丽求变化，及时推进产能释保障对下游客户的长期稳定供应。


　　盈利预测和投资评级预计公司2025-2027 年营业收入分别为98.68、125.57、150.99 亿元，归母净利润分别为10.87、15.34、18.04 亿元，对应PE 分别35.03、24.81、21.10 倍。公司是国内电解液龙头，氟化液空间广阔，维持“买入”评级。


　　风险提示关税政策大幅变动、全球经济下滑、原材料价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、汇率风险、行业竞争加剧、新项目进度不及预期。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.仲.逸.涵    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司