纳芯微(688052)：汽车模拟龙头新品新领域持续突破

纳芯微Q3 实现营收8.42 亿元（yoy+62.81%，qoq+4.38%），归母净利-6247.58 万元（yoy+56.14%，qoq-134.24%）。2025 年Q1-Q3 实现营收23.66 亿元（yoy+73.18%），归母净利-1.40 亿元（yoy+65.54%）。汽车电子、泛能源领域的复苏以及麦歌恩并表带动营收高增，但毛利率波动及研发等费用高增导致利润短期承压，公司围绕汽车电子全场景产品布局，电源管理、信号链、传感器、MCU+、SerDes 等持续突破带动单车价值量持续提升。同时公司布局“泛机器人”及AI 服务器等新兴领域，成长动能强劲，维持“买入”评级。


　　3Q25 回顾：汽车、泛能源带动营收高增，高投入利润短期承压25 年前三季度公司实现营业收入23.66 亿元，同比增长73.18%，主要得益于汽车电子需求的稳健增长、泛能源领域的复苏以及麦歌恩并表的积极贡献，其中汽车收入占比约34%，泛能源占比约53%，消费电子占比约13%。


　　3Q25 公司营业收入同比+62.81%，季度环比趋于稳定。公司3Q2025 毛利率为33.67%，环比-2.30pct，主因产品结构变化。盈利端仍处于亏损状态，但同比大幅减亏，公司为拓展产品线、巩固技术优势，持续进行高强度研发投入，3Q25 研发费用率23.8%。利润短期承压，后续随着公司收入增长，盈利水平有望逐步改善。


　　传感器、MCU+、SerDes 等持续突破，加速汽车全场景布局公司围绕汽车电子全场景产品布局，目前已量产产品可覆盖约1,300 元的单车价值，预计至2025 年底有望提升至约1,500 元，长期有望提升至3,000元以上。1H25 功能安全级栅极驱动芯片已正式量产，预计将在下半年至明年内贡献显著收入。SoC 芯片应用于热管理领域的水泵与水阀控制，出货量已突破400 万颗。在智能座舱方向，公司今年上半年推出了ClassD 音频功放和SerDes 芯片,目前45W 与75W 音频功放即将进入量产，150W 产品正处于送样阶段；SerDes 芯片已进入客户验证及DV 阶段。头灯照明控制芯片市场推广进展顺利。公司推出实时控制MCU 产品可应用于OBC 系统。


　　布局“泛机器人”及AI 服务器等新兴领域，成长动能强劲公司在“泛机器人”市场广泛布局：1）麦歌恩在国内头部无人机、3D 打印机和扫地机客户中卡位领先，公司磁性角度编码器芯片在机械臂、人形机器人关节场景广泛应用。2）公司车规分立式电机驱动芯片、小型SoC 级马达驱动芯片也正在规划拓展至泛机器人。3）公司能够快速将现有车规级接口与电源产品导入泛机器人市场。4）大型机器人48V 供电架构预计成为主流电气方案，公司面向车载48V 芯片产品未来也具备潜力。此外AI 服务器因其超高算力密度、并行处理架构与严苛能效要求，拉动模拟芯片的需求，公司电源模块客户增长显著， AI 服务器电源高压 GaN 驱动开始批量量产。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司新产品持续导入拉动增长， 我们上调公司25-27 年收入（1.5%/1.5%/1.5%）至32.51/40.65/49.85 亿元，考虑到加大公司研发费用投入以及毛利率波动，我们下修公司25-27 年归母净利润（87%/6%/2%）至-1.76/1.62/4.6 亿元。看好公司内生+外延的成长性，基于可比公司2026年Wind 一致预期PS 均值9.0 倍，给予公司目标价256.7 元（前值：256.1元，基于2025 年11.4 倍PS），维持“买入”。


　　风险提示：全球半导体下行周期，半导体需求不及预期，行业竞争加剧。

□.谢.春.生./.丁.宁./.吕.兰.兰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司