巴比食品(605338)：单店模型持续优化 新店型初步验证

2025 年10 月30 日，巴比食品发布2025 年三季度报告。


　　2025Q1-Q3 总营业收入13.56 亿元（同增12%），归母净利润2.01 亿元（ 同增4% ） ， 扣非净利润1.75 亿元（ 同增19%）。其中2025Q3 总营业收入5.22 亿元（同增17%），归母净利润0.70 亿元（同减16%），扣非净利润0.74 亿元（同增26%）。


　　投资要点


　　成本优化改善毛利，规模效应释放盈利


　　2025Q3 毛利率同增3pct 至29.60%，主要系成本优化、产能爬坡带动规模效应释放所致。2025Q3 销售/管理费用率分别同减0.3pct/2pct 至3.64%/6.99%，主要系营收增长摊平费用影响，净利率同减6pct 至12.74%。


　　新店型初步验证，推进并购品牌供应链整合


　　2025Q3 食品类营收4.72 亿元（同增16%），其中米面类/馅料类/ 外购食品类营收分别同增1%/28%/27% 至1.81/1.58/1.31 亿元，定制馅料产品表现亮眼。2025Q3 特许加盟销售营收4.01 亿元（同增18%），截至2025Q3 末，加盟门店共5934 家（较Q2 末净增加249 家），主品牌开店节奏稳健，且外卖大战进一步推升外卖渗透率，公司通过门店改造、外卖运营赋能等措施发力单店模型改善。目前首批手工小笼包开业，销售额/成本率/投资回收期均显著优于餐饮店型，获得市场初步验证，后续将稳步推进规模化布局。此外，公司外延并购进一步提升产能利用率，提升供应链效率，运营成本有望持续摊平。


　　深化大客户合作，零售业务充分承接市场需求2025Q3 团餐营收1.08 亿元（同增12%），其中经销渠道营收0.25 亿元（同增194%）。大客户业务方面，公司通过深度梳理客户需求，实现精准业务对接，深化与永辉、大润发等高势能渠道合作；零售业务方面，公司依托柔性供应链体系，快速响应市场趋势，后续公司持续通过直播带货、强化客户定制服务、开发优质单品等举措培育多增长极。


　　盈利预测


　　我们看好公司开店节奏继续保持，品牌收购实现市场加密的同时，充分释放供应链产能，实现成本摊薄，目前巴比主品牌单店向好，团餐渠道客户延续快速放量，呈现多增长极，根据2025 年三季报，我们调整公司2025-2027 年EPS 分别为1.21/1.34/1.46（前值为1.21/1.32/1.42）元，当前股价对应PE 分别为23/21/19 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、餐饮渠道开拓不及预期、产能建设或利用不及预期等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司