新和成(002001)：公司前三季度净利润同比显著增长 己二腈等新项目稳健推进

事件：2025 年10 月29 日，新和成发布2025 年三季报，公司2025 前三季度营业收入为166.42 亿元，同比上涨5.45%；归母净利润53.21 亿元，同比上涨33.37%；扣非净利润53.33 亿元，同比上涨37.37%。对应3Q25 公司实现营业收入55.41 亿元，同比下降6.66%；归母净利润17.17 亿元，同比下降3.80%；扣非净利润16.54 亿元，同比下降4.08%。


　　点评：2025 年前三季度公司盈利同比明显增长。2025 年前三季度公司总体销售毛利率为45.55%，较上年同期上涨6.01pcts。前三季度财务费用同比下降192.68%，主要系汇兑收益同比增加所致；销售费用同比-6.49%；管理费用同比上涨2.62%；研发费用同比上涨6.44%。2025 前三季度公司净利率为32.17%，较上年同期上涨6.77pcts。我们认为，公司前三季度业绩增长的原因主要是蛋氨酸及部分维生素产品价格同比上涨，3Q25 受到部分产品价格下跌影响，盈利水平略有下滑。


　　公司2025 年前三季度经营活动产生的现金流同比增长。2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为56.42 亿元，同比增长23.28%；投资性活动产生的现金流量净额为-16.27 亿元，同比下降61.66%；筹资活动产生的现金流量净额为-21.43 亿元，同比下降70.47%。期末现金及现金等价物余额为74.25 亿元，同比上涨8.50%。应收账款33.25 亿元，同比下降5.92%，应收账款周转率下降，从2024 年同期的5.25 次变为4.77 次。存货周转率下降，从2024 年同期的2.42 次变为2.11 次。


　　2025 前三季度蛋氨酸季度均价持续上涨，需关注后续供给产能变动情况对产品价格的影响。根据wind 数据，2025 年Q1-Q3 蛋氨酸价格分别为20.89、22.23、22.30 元/千克，同比分别为-4.15%、2.77%、7.81%，季度价格持续上升。根据百川盈孚，截至2025 年第三季度，国内蛋氨酸拟建产能有中化蓝星安迪苏动物营养科技(泉州)有限公司15 万吨/年固体蛋氨酸项目、内蒙古灵圣作物科技有限公司年产20 万吨蛋氨酸及配套设施项目以及宁波镇海炼化新和成生物科技有限公司18 万吨/年液体蛋氨酸项目，未来或将增加蛋氨酸市场供给。我们认为，蛋氨酸短期价格维稳，长期随着新产能投放可能会受到冲击，需要关注老旧产能退出情况及新产能投放节奏。


　　维生素价格有望随需求回暖而逐渐得到修复。根据wind 数据，3Q25 国内　　VA/VE/VD3/VC/VB6 的市场均价分别为63.37/64.13/225.22/19.23/140.29 元/千克，同比-67.18%/-48.48%/-0.58%/-27.43%/-10.63%，三季度维生素价格同比普遍出现下跌。根据百川盈孚2025 年10 月29 日行业快讯，当前维生素E 市场现货供应依然紧张，价格行情继续趋高运行，主流接单价上涨至50 元/公斤上下，47-48 元/公斤及以下货源难寻。厂家方面，10 月22 日，浙江医药饲料级维生素E 提价限量对外签单之后，下午再度停签停报。10 月22 日，天新药业饲料级维生素A 即日起停报停签。10 月23 日，新和成饲料级维生素E 粉最新报价上调至52 元/公斤。我们认为，4Q25 维生素相对处于行业需求旺季，市场刚性需求预计将提升，2025 年10 月VE 厂家报价已有上调，后续维生素价格有望得到修复，利好公司盈利回升。


　　公司新项目稳健推进，未来成长确定性强。公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，抢抓营养健康、新材料、香精香料和原料药等产业发展机遇。根据生意社消息，2025 年9 月18 日，天津新和成材料科技有限公司的新材料产业链项目一期工程在完成“三通一平”基础上，正式启动桩基施工。该项目总投资约100 亿元，占地约38 万平方米，将建设己二腈、己二胺及尼龙等核心生产装置与配套设施，着力构建“己二腈-己二胺-尼龙66”关键中间体及高端尼龙新材料产业链体系。该项目有望突破尼龙生产核心中间体的技术瓶颈，为区域尼龙高性能材料产业链的延链、补链、强链提供重要支撑，发展前景广阔。


　　此外，根据公司2025 年9 月4 日投资者关系活动记录表，公司储备了千亩土地规划建设香料项目，后续将结合市场情况推进HA 项目及PPS 扩产建设项目；与中石化镇海炼化合资合作的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产运营，储备项目丰富。我们认为，公司持续扩大产能，天津己二腈-尼龙项目发展潜力可观，公司既具备清晰的战略导向，又拥有扎实的项目支撑，未来成长确定性较强，有望为业绩增长注入动力。


　　投资建议： 预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为228.52/252.22/290.26 亿元，实现归母净利润分别为65.47/71.66/79.18 亿元，对应EPS 分别为2.13/2.33/2.58 元，当前股价对应的PE 倍数分别为11.4X、10.4X、9.4X。我们基于以下几个方面：1）蛋氨酸季度价格持续上涨，维生素价格有望随需求回暖而逐渐修复，利好公司业绩；2）公司新项目稳健推进，天津尼龙新材料项目和中石化镇海炼化合资合作项目进展顺利，产品产能持续扩大，未来成长确定性较强。我们看好公司的长期成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；安全生产风险；新建项目不及预期风险；环保政策风险等。

□.肖.亚.平./.王.彤    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司