亚钾国际(000893)：Q3净利同环比提升 老挝新增产能投产在即

事件


　　2025 年前三季度，公司实现营收38.7 亿元，同比+55.8%；归母净利润13.6 亿元，同比+163.0%；扣非归母净利润13.6 亿元，同比+164.6%。其中2025Q3 实现营收13.4 亿元，同比+71.4%，环比+2.7%；归母净利润5.1 亿元，同比+104.7%，环比+8.0%；扣非归母净利润5.1 亿元，同比+105.0%，环比+7.2%。


　　产销维持较高水平，Q3 业绩同比高增


　　2025 年前三季度，公司产销量稳步提升，实现氯化钾产量149.9 万吨（YoY+13%），销量152.4 万吨（YoY+23%）；其中2025Q3 实现产量47.5 万吨（YoY-1%，QoQ-7%），销量46.9 万吨（YoY+23%，QoQ-9%），产销整体维持较高水平。价格方面，据百川盈孚，2025Q3 东南亚氯化钾价格为367 美元/吨，同/环比分别+30%/+6%；国内连云港氯化钾均价为3382 元/吨，同/环比分别+34%/+12%，行业景气度呈向上趋势，带动公司盈利能力向好，2025Q3 公司销售毛利率为61.5%（YoY+12.2pct，QoQ+0.9pct），销售净利率为37.8%（YoY+7.1pct，QoQ+1.8pct）。展望后市，11-12 月为北方备肥旺季，明年一季度为北半球钾肥需求旺季，预计在需求支撑下，钾肥价格有望维持相对高位，支撑公司盈利水平。


　　紧抓行业供给窗口期，全力推进第二、第三个百万吨项目投产当前从全球钾肥产能释放节奏来看，2025-2026 年具备大规模新增产能释放的项目极为稀缺，除了公司正在全力推进的200 万吨/年钾肥项目已进入矿建工程后期阶段外，必和必拓（BHP）的Jansen 一期项目宣布推迟至2027 年投产，近两年全球钾肥增量较稀缺。公司将紧抓供给窗口期，进一步巩固市场地位，不断提升盈利能力。公司第二个、第三个100 万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，其中，第二个100 万吨/年钾肥项目的3#主斜井已经贯通，正在进行井筒的强化加固以及皮带运输系统的安装；第三个100 万吨/年钾肥项目的井下工程在斜坡道、主斜井以及两条风井贯通的基础上，目前正在推进机电安装环节、巷道加固工程及采矿盘区的准备工作。公司将全力推动上述项目的建设工作，力争尽快实现投产，有望贡献未来成长性。


　　盈利预测与评级


　　考虑到短期钾肥价格略下滑，我们预计公司2025-2027 年营收分别为55/81/100亿元，同比分别+55%/+48%/+23%；归母净利润分别为19/28/38 亿元，同比增速分别为+95%/+50%/+37%。EPS 分别为2.01/3.01/4.12 元，3 年CAGR 为59%，鉴于公司第二、第三个百万吨成长性可观，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能扩建不及预期风险，氯化钾价格波动风险，安全生产风险。

□.张.玮.航./.许.隽.逸./.赵.嘉.卉    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司