首旅酒店(600258)2025Q3业绩点评：降幅收窄环比改善 开店提速受益回暖

本报告导读：


　　25Q3 业绩符合预期，经营数据降幅收窄进入恢复期，核心品牌开店恢复环比加速，将有望受益行业回暖。


　　投资要点：


　　维持增持评级。考虑商旅需求波动及行业供给持续增加，下调2025/26/27 年EPS 为0.76/0.84/0.94（-0.05/-0.10/-0.09）元。但考虑公司处于规模优先战略驱动，加速开店，且质量提升，产品升级、运营效率持续提升阶段，我们认为后续预期改善有望提升估值，给予25 年行业平均25xPE 估值，维持目标价18.63 元。


　　业绩简述：25Q3 实现营收21.21 亿/-1.60%，归母净利润3.58 亿/-2.21%，归母扣非净利润3.40 亿/+0.57%。前三季度营收57.82 亿，同比-1.81%，归母净利润7.55 亿，同比+4.36%，归母扣非净利润6.75亿/+2.15%。


　　降幅持续收窄进入恢复期。①整体RevPAR-2.8%，环比收窄（Q2 为-5.7%），其中OCC-0.8pct（Q2 为-2.0pct），ADR-1.7%（Q2 为-2.8%）。


　　剔除云酒店表现略好：RevPAR-2.4%，OCC-0.3pct，ADR-2.0%。②济型好于终端：经济型RP+1.4%，单季度回正；中高端RP-6.1%（Q2为-7.0%）环比收窄有限。③直营好于加盟：直营RP-0.9%，加盟RP-2.7%，环比均收窄。④降幅回暖，与行业高频趋势一致；经济型RP单季度已经回正，经济型有品牌认知，也坚持产品迭代，受益目前消费趋势；直营表现比加盟更好，产品更新维护及时，有盈利能力。


　　中高环比改善不明显，既有商旅需求因素，也说明中高端竞争加剧。


　　核心品牌开店恢复加速，有望受益行业回暖。①25Q3 单季新开387家，环比加速（Q2 为364 家，Q1 为300 家）。核心品牌加速明显：


　　核心品牌新开219 家（Q2 为186，Q1 为192 家），缓解此前对Q2核心品牌拓店放缓的担忧。②25Q3 毛利率44.79%，同比+1.7pct；销售费用率8.85%，同比+1.65pct，主要为暑期旅游旺季，旅游需求占比高，因此OTA 佣金增加。且公司增加OTA 平台品牌宣传，有部分投流。管理费用率9.92%，同比+0.88pct。④本季延续环比改善趋势，利润改善有较为明显支撑，符合典型酒店行业底部特征。


　　风险提示：供给增加竞争加剧，开店速度不及预期，提效低于预期。

□.刘.越.男./.于.清.泰    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司