兖矿能源(600188)2025年三季报业绩点评：量价齐升 未来成长和弹性可期

本报告导读：


　　量价齐升，四季度可期；化工业务实现较好协同增盈；资源扩张持续布局，向“3 亿吨”产量目标继续迈进。


　　投资要点：


　　维持盈利预测 ，上调目标价，增持评级。公司公告2025 年前三季度实现营业收入1050 亿元，同比-11.64%；实现归母净利润71 亿元，同比-39.15%，其中Q3 实现归母净利润23 亿元，同比-36.60%（合并调整后）。维持公司2025~2027 年EPS 为1.09、1.23、1.35 元。考虑到当前处于周期底部，后续煤价上涨公司业绩弹性较大，给予公司2025 年略高于行业平均的16 倍PE，上调目标价至17.44 元，维持增持评级。


　　量价齐升，四季度可期。1）2025 年前三季度商品煤产量1.36 亿吨/+6.94%，商品煤销量1.26 亿吨/+2.64%，其中自产煤销量1.22 万吨/+4.74%。2025Q3 商品煤产量4603 万吨/同比+4.92%，商品煤销量4612 万吨/同比+10.77%。随着新疆五彩湾四号露天矿建成投产（一期1000 万吨/年，7.1 日投产）和万福煤矿的逐步达产，公司煤炭产销量进一步提高，预计全年商品煤产量突破1.8 亿吨。2）2025 前三季度自产煤均价503 元/吨，同比下降138 元/吨，自产煤吨成本319元/吨，同比下降16 元/吨。公司煤炭现货销售比例较高，在煤价上行期盈利弹性较大，7 月以来，市场煤价触底回升，25Q2 港口均价632 元/吨，Q3 上涨至672 元/吨，当前已上涨至770 元/吨左右，四季度煤价明显上行有望显著提高公司盈利。


　　化工业务实现较好协同增盈。2025 前三季度公司甲醇、醋酸、尿素等煤化工产品合计产量735 万吨，同比+11.56%，销量644 万吨，同比+ 8.73%；销售收入185 亿元，同比-3.16%，销售成本136 亿元，同比-10.33%，受益于煤价下跌带来成本下降，煤化工业务盈利能力提升，实现毛利49 亿元，同比+24.74%。


　　资源扩张持续布局，向“3 亿吨”产量目标继续迈进。公司陕蒙区域油房壕矿、霍林河一号矿、刘三圪旦矿、杨家坪矿及嘎鲁图矿将在未来五年陆续竣工，新增产能3500 万吨/年；新疆区域五彩湾四号露天矿二期核增手续2026 年力争完成，增加产能1000 万吨；甘肃区域马福川、毛家川两座煤矿建成后新增年产能1500 万吨。目前公司在产、在建及规划矿井产能达到3.2 亿吨/年，2030 年前将如期实现“原煤产量3 亿吨”的规划目标。


　　风险提示：煤价下跌超预期、产量增长不及预期。

□.黄.涛./.邓.铖.琦    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司