深度*公司*山推股份(000680)：整体业绩稳健增长 Q3利润增速显著回升

公司公布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收104.88 亿元，同比增长2.36%，实现归母净利润8.38 亿元，同比增长15.67%；单季度来看，2025 年三季度公司实现营收34.84 亿元，同比增长1.04%，实现归母净利润2.70 亿元，同比增长33.44%。公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司挖掘机和矿山机械业务的持续开拓，以及海外市场的持续放量，有望进一步打开成长空间，维持公司买入评级。


　　支撑评级的要点


　　收入保持稳健增长，三季度利润增速明显回升。2025 年前三季度公司实现营收104.88 亿元，同比增长2.36%，实现归母净利润8.38 亿元，同比增长15.67%，实现扣非后归母净利润8.23 亿元，同比增长24.40%；单季度来看，2025 年三季度公司实现营收34.84 亿元，同比增长1.04%，实现归母净利润2.70 亿元，同比增长33.44%。实现扣非后归母净利润2.64 亿元，同比增长4.79%。


　　盈利能力持续向好，整体费用控制良好。毛利率方面，2025 年前三季度公司整体毛利率为20.53%，同比+1.59pct（调整后口径），净利率方面，前三季度公司净利率为8.01%，同比+0.91pct（调整后口径）。费用率方面，2025 年前三季度公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.23%/2.86%/3.23%/0.20%， 同比+0.55pct/-0.18pct/-0.54pct/+0.06pct（调整后口径），期间费用率合计为10.52%，同比降低0.11pct（调整后口径），费用率控制得当。


　　打造挖机和刚性矿卡新成长曲线，不断增强公司综合竞争力。2024 年公司完成了山重建机的整合工作，通过本次整合，公司工程机械主机业务板块的经营规模进一步扩大，未来公司的挖掘机业务有望依托推土机等产品销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，打造成为公司的第二成长曲线。2025 年，公司发展进入新阶段，以TEH260 刚性矿卡为代表的大型矿山产品重磅发布，进一步完善和提升了在矿山领域的战略布局和品牌影响力。


　　估值


　　综合考虑前三季度国内和海外市场的表现情况，我们略微调整公司盈利预期，预计2025-2027 年营业收入为157.75/180.72/211.50 亿元， 归母净利润12.82/16.09/19.22 亿元，EPS 为0.85/1.07/1.28 元，对应PE 为13.0/10.3/8.7 倍，公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司挖掘机和矿山机械业务的持续开拓，以及海外市场的持续放量，有望进一步打开成长空间，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　国内工程机械需求回暖不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧的风险；国际贸易政策的风险。

□.陶.波./.曹.鸿.生    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司