裕太微(688515)季报点评：看好公司车规产品加速起量

公司前三季度实现收入3.88 亿元（yoy：+45.70%），归母净利润为-1.28亿元（同比减亏0.12 亿元）。其中，3Q25 公司实现收入1.66 亿元（yoy：


　　+48.87%，qoq：+17.78%），归母净利润为-0.23 亿元（同比减亏0.08 亿元，环比减亏0.20 亿元），扣非归母净利润为-0.28 亿元（同比减亏0.17亿元，环比减亏0.21 亿元）。受益于下游市场需求呈现良好复苏态势，同时公司2.5G PHY、车规级芯片等产品进一步放量，公司3Q25 营收同环比实现良好增长。毛利率整体保持稳定，叠加积极的费用管控，3Q25 公司亏损幅度进一步缩小。持续看好公司持续丰富PHY 芯片、交换芯片产品布局，并积极拓展车规级市场领域，推动经营业绩长期增长，维持“买入”评级。


　　3Q25 回顾：2.5G PHY/车规级产品持续放量，营收环比稳健增长


　　3Q25 公司营收同环比进一步实现稳健增长，除受益于整体市场需求复苏外，公司多款产品放量亦带来明显驱动：1）2.5G 产品持续保持增长，运营商领域实现较高市场份额；2）车规级芯片产品成长迅速，其中，车载以太网TSN交换芯片已实现量产，且进一步带动百兆车载PHY、千兆车载PHY 起量。


　　毛利率方面，3Q25 公司实现毛利率42.69%（yoy：-0.26pct，qoq：-


　　1.26pct），


　　同环比均保持相对稳定。公司费用管控成效明显，3Q25 费用率（销售+管理+研发）同/环比下降21.34pct/16.75pct 至62.09%，推动环比进一步减亏。


　　截至三季度末，公司库存为1.28 亿元（2Q25：1.37 亿元），库存周转天数为153 天（2Q25：186 天），库存状况持续改善。


　　4Q25 展望：产品布局持续完善，车载业务陆续实现突破


　　工规级市场需求延续温和复苏趋势，同时公司多款新品逐步放量，我们预计2025 年公司营收有望实现超40%增速：1）交换芯片：产品布局持续完善，目前，2/4+2/5/8/16/24 口交换芯片均已实现量产，16/24 口产品起量还有望带动4/8 口千兆PHY 芯片销售；同时，公司车载以太网交换芯片已导入大部分主流车厂，正式量产将逐步贡献营收；2）PHY 芯片：单口2.5G PHY芯片保持快速增长，公司预计25 年2.5G PHY 芯片收入有望再创新高（24年：1.42 亿元）；目前公司已推出四口2.5G PHY 芯片，且单口10G PHY亦已在研，逐步拓展高端应用市场；3）车载：智能化/网联化及国产化驱动车规级产品快速增长，公司百兆/千兆车载PHY 以及车载以太网TSN 交换芯片均已量产，公司正积极布局车载网关芯片、车载高速视频传输芯片等，中长期亦有望逐步带来收入贡献。


　　盈利预测及估值


　　预计公司25/26/27 年收入为5.79/8.49/12.26 亿元（ 较前值：


　　+3%/+2%/+1%） ， 归母净利润分别为-1.83/-1.14/0.07 亿元（ 前值：


　　-1.84/-1.15/0.06 亿元）。给予19.40x 25PS（可比公司Wind 一致预期15.8x，溢价主要考虑公司作为国内稀缺的PHY 芯片供应商，持续丰富PHY 芯片、交换芯片产品布局，并积极拓展车规级市场领域，具备较好成长性），维持目标价140.50 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧；产品开发不及预期；核心骨干离职。

□.谢.春.生./.张.皓.怡./.陈.钰./.林.文.富    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司