祥鑫科技(002965)：盈利能力持续承压加速布局机器人+液冷新业务

3Q25 业绩略低于我们预期


　　公司公布3Q25 业绩：收入20.94 亿元，同比上涨21.49%，环比上涨8.17%；归母净利润0.46 亿元，同比-50.09%，环比74.26%，业绩略低于我们预期，主要系盈利能力下滑。


　　发展趋势


　　收入增速基本符合预期，多因素导致盈利能力持续承压。3Q25 收入增速基本符合预期，但利润同比大幅下滑、呈现增收不增利的特点。盈利能力持续承压，3Q25 毛利率仅10.6%，同环比-1.3/-1.6ppt，净利率2.2%，同环比-3.2/+0.8ppt，我们认为主要是：1）大客户集中度高，叠加汽车行业价格竞争激烈，年降压力大；2）产能爬坡不及预期；3）费用端，4Q24 以来在机器人、液冷等新兴业务方面持续加大研发投入，3Q25 研发费用率同环比+2.2/-1.3ppt，整体期间费用率同环比+2.4/-1.6ppt 达到8.1%。


　　积极探索机器人、AI 液冷等新成长曲线。液冷方面，公司此前已向汽车、储能客户供应液冷板产品，我们认为公司有望抓住机遇进军AIDC 液冷领域。机器人方面，公司产品矩阵齐全：1）公告与广东省科学院智能制造研究所达成合作共建技术创新中心，关注灵巧手和轻量化机械臂；2）公告与三度智能、武迪电子签订战略合作协议，关注柔性操作技术、控制器等；3）公司基于金属结构件能力积累，已为优必选和库卡供应相关产品；4）公司拟受让女娲机器人有限公司1.25%的股权，其为亚马逊、富士康供应商；5）公司战略投资苏州天肌科技有限公司（持股12%），布局电缸产品。


　　向前展望，富士康计划在11 月举行的公司年度技术盛会上展示其开发的两款人形机器，并规划26Q1 在其美国休斯顿工厂部署人形机器人、专用于生产英伟达AI 服务器，我们认为公司有望凭借女娲机器人的财务投资关系切入供应链，并迎来股价催化。


　　盈利预测与估值


　　考虑盈利能力承压，我们下调25/26 盈利预测32.0%/19.6%至2.4亿元/4.0 亿元，当前股价对应26 年26.7 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑机器人及AIDC 液冷业务抬高估值中枢，目标价维持55.0元不变，对应25/26PE 为60.7/36.5 倍，较当前股价有36.6%空间。


　　风险


　　价格竞争加剧，原料价格波动，新业务进展不及预期。

□.邓.学./.马.妍./.厍.静.兰./.任.丹.霖./.崔.力.丹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司