兴发集团(600141)季报点评：草甘膦景气回暖 磷肥海内外极差扩大增厚业绩

事件：公司发布 2025 年三季报，报告期内，实现营业收入 237.81亿元，同比+7.85%，实现归母净利润13.18 亿元，同比+0.31%。其中，第三季度实现营业收入91.61 亿元，同比+5.96%，环比+23.94%，实现归母净利润5.92 亿元，同比+16.17%，环比+42.15%。


　　磷矿石景气维持高位，稳住公司盈利基本盘。磷矿石本轮景气周期开始于2021 年，受需求提升和供给收缩等因素影响，磷矿石供需紧张，价格大幅上涨。2024 年以来，磷矿石价格维持高位运行，根据百川盈孚数据，2025 年前三季度国内磷矿石均价1019 元/吨，依旧保持高景气。


　　2025H1，公司矿山采选板块毛利率达到78.27%，实现毛利12.13 亿元，占总毛利的50.49%。磷矿石景气维持高位，稳住公司盈利基本盘。


　　三季度为磷肥出口集中期，海内外价差扩大增厚公司业绩。从量的角度看，三季度国内磷铵出口总量为290.73 万吨，同比+20.34%，环比+290.32%，预计磷肥相关企业的出口量同环比均有一定增长。从价的角度看，第三季度磷酸一铵海内外价差为1758 元/吨，同比+83.30%，环比+16.80%，磷酸二铵海内外价差为1352 元/吨，同比+862.83%，环比+74.57%。海内外磷铵价差扩大，有助于公司业绩的增长。


　　草甘膦景气回暖增厚公司业绩。草甘膦价格自2024 年以来维持低位，2025 年3 月跌至2.31 万元/吨，之后开启了上行之路，同时原料端甘氨酸、黄磷、液氯、甲醇等价格保持相对稳定，草甘膦盈利能力逐渐修复。


　　2025 年第三季度，草甘膦均价26746 元/吨，同比+6.93%，环比+13.28%，草甘膦价差平均为5086 元/吨，同比+140.08%，环比+249.21%。草甘膦景气回升助力公司业绩增长。


　　公司磷矿资源丰富，且仍在持续增强中。公司拥有磷矿资源储量约3.95亿吨，磷矿石设计产能585 万吨/年，同时拥有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约4.10 亿吨（折权益），其中桥沟矿业已取得200 万吨/年的采矿权证，荆州荆化处于探转采阶段，宜安实业已取得采矿许可证，设计产能400 万吨/年，兴华矿业处于探矿阶段。


　　投资建议：基于前三季度业绩情况，我们下调公司2025-2027 年归母净利润分别为19.56/22.40/25.56 亿元，EPS 分别为1.77/2.03/2.32 元/股，对应PE 分别为16/14/12 倍，考虑公司作为国内重要的磷矿采选、磷肥生产、草甘膦生产重要企业，兼具周期性和成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

□.翟.绪.丽    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司