海大集团(002311)：饲料主业延续增长势头 海外业务发展进入新阶段

事件：公司近日发布2025 年3 季报。2025 年前3 季度，公司实现营收960.94 亿元，同比增长13.24%；归母净利润为41.42 亿元，同比增长14.31%；扣非后归母净利润为41.77 亿元，同比增长18.71%；基本EPS 为2.49 元。其中，3 季度单季实现营收372.63 亿元，同比增长14.43%；归母净利润为15.03 亿元，同比增长0.34%；扣非后归母净利润为15.22 亿元，同比增长2.49%；点评如下：


　　饲料主业延续增长势头。3 季度，公司饲料业务规模增长且进入旺季，增长势头良好。单3 季度，公司收入同比增速为14.43%，延续了2 季度的良好增速势头；销售毛利率和销售净利率为10.18%和4.28%，两项指标数值均处于近4 年来同期的次高水平，仅低于2024 年同期。饲料业务近年来在海外市场的产能扩张步伐较快，产能快速爬坡带来了饲料产销量的持续增长，发展目标是到2030 年饲料销量达5150 万吨，其中海外市场饲料外销中期目标为720 万吨。


　　海外市场业务拟分拆上市，进入崭新发展阶段。公司拟将控股子公司海大控股分拆至香港联交所主板上市。本次分拆实施前，公司拟将下属境外与饲料、种苗和动保产品生产经营相关的子公司股权重组至海大控股旗下，目前相关重组工作尚在推进过程中。根据海大控股最近三年模拟合并财务数据，2022-2024 年，海大控股营业收入分别为70.68 亿元、90.97亿元和117.04 亿元，海大控股净利润分别为2.94 亿元、5.31 亿元和7.55亿元。分拆完成后，海大控股主营业务聚焦于亚洲（不含东亚）、非洲和拉丁美洲三个地区。公司在这些境外地区的业务正处于资本密集型的高速扩张期，需要持续的资金投入。我们认为，此次分拆符合公司国际化发展战略，通过分拆于香港联交所上市，不仅可以境外募集资金用于上述区域建设现代化饲料生产基地，还可以利用香港国际化平台的优势，吸引更多的境外投资者，进一步提升公司在国际市场的品牌知名度和影响力，增强国际消费者和合作伙伴对公司的了解，有利于进一步拓展境外市场，因此对其海外业务发展前景十分看好。


　　盈利预测及评级：给予“增持”评级。预计公司25-26 年归母净利润为50.14/61.6 亿元，摊薄EPS 为3.01/3.7 元，对应PE 为19.4/15.8 倍,给予“买入”评级。


　　风险因素：猪价变化不达预期，饲料销量增长不达预期

□.程.晓.东    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司