巨星科技(002444)2025年三季报点评：毛利率持续提升 东南亚产能加速建设

本报告导读：


　　维持公司增持评级。公司25Q3 业绩增长稳健，毛利率同环比提升，经营质量高。我们认为，中美吉隆坡经贸磋商释放积极信号利于出口型公司，叠加巨星全球化持续推进，业绩有望加速。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。我们基本维持公司 2025/2026/2027 年 EPS 预测为2.18/2.71/3.16 元（原2.18/2.72/3.19 元）。参考可比公司2025 年平均估值PE 为16.28 倍，我们给予公司2025 年18 倍PE，目标价39.29元，维持增持评级。


　　业绩增长稳健，25Q3 毛利率同环比提升。25Q1-3 公司实现营收111.56 亿元，同比+0.65%，归母净利润21.55 亿元，同比+11.35%；其中25Q3 公司实现营收41.29 亿元，同比-5.80%，归母净利润8.82亿元，同比+18.96%。盈利能力方面，25Q1-3 公司毛利率/净利率为33.08%/19.82%，同比+0.69pp/+1.97pp；其中25Q3 毛利率/净利率为35.00%/21.76%，同比+2.09pp/+4.60pp，环比+1.27pp/-2.89pp。


　　费用率管控良好，经营性净现金流大幅改善，经营质量高。25Q1-3/Q3 综合费用率为15.04%/ 15.12%，同比+0.13pp/-0.11pp，管控良好；经营性净现金流呈现大幅改善趋势，25Q1-3/Q3 公司经营性净现金流为16.13/11.27 亿元，同比+92.10%/+343.55%，印证公司经营质量较高。


　　中美吉隆坡经贸磋商释放积极信号；公司东南亚产能加速建设。根据新华社官方微信公众号，本次中美吉隆坡经贸磋商成果主要包括：


　　1）美方将取消此前针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，并继续暂停对华24%对等关税一年；2）美方暂停实施9 月公布的出口管制50%穿透性规则一年，中方亦同步暂停相关反制措施。根据公司25 年三季报，公司正持续加速东南亚制造产能建设。我们认为，此次中美吉隆坡经贸磋商释放积极信号，对出口型企业形成边际利好；同时，公司是全球领先的工具企业，随着全球化持续推进与东南亚产能释放，业绩有望提速。


　　风险提示。新品开拓进展不及预期；原材料成本大幅波动影响盈利能力；海外产能建设、投放不及预期。

□.肖.群.稀./.赵.玥.炜    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司