晶科能源(688223)2025年三季报点评：毛利率转正 组件出货领先

2025 年10 月30 日，公司披露三季报。前三季度，公司实现营业收入479.9 亿元，同比下滑33.1%；归母净利润为-39.2 亿元；毛利率为-0.1%。


　　第三季度，公司实现营收161.5 亿元；归母净利润为-10.1 亿元，环比收窄33.4%；毛利率回升至3.755%，环比提升4.77%。


　　毛利率转正，亏损大幅收窄。第三季度毛利率达3.755%，环比提升4.77个百分点，主要得益于高功率组件出货占比提升、美国及中东高溢价市场订单增加。前三季度累计净亏损39.20 亿元；单季度净亏损9.72 亿元，较第二季度的15.11 亿元收窄超35%，显示盈利修复动能增强。


　　经营性现金流显著改善，费用管控与资本开支收缩。第三季度经营性现金流净额达24.71 亿元，扭转上半年累计-38.12 亿元的被动局面，全年经营性现金流有望转正，反映公司回款能力与运营效率提升。前三季度期间费用43.5 亿元，同比下降14.7%；资本开支20.15 亿元，同比减少65.2%，公司聚焦产能升级，经营质量持续优化。


　　组件出货领先，储能业务高速增长。前三季度，公司实现光伏组件出货量61.85GW，稳居全球第一。公司持续推进N 型TOPCon 技术的规模化应用，高功率产能占比显著提升。同时公司精耕储能业务，前三季度公司储能产品发货量快速增长，向储能全年6GWh 发货目标稳步推进。


　　盈利预测：基于公司组件龙头地位、行业处于加速出清阶段等因素，预计公司2025-2027 年归母净利润为-44.73/23.55/42.33 亿元，同比增长-4621.2%/152.6%/79.8%。“反内卷”政策持续推进，光伏产业链各环节盈利修复，维持“增持”评级。


　　风险提示：行加业剧竞；争技术迭代风险；需求不及预期。

□.杨.润.思    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司