招商轮船(601872)25Q3点评：Q3业绩同比大涨 关注油散共振

事件：2025 年前三季度公司实现营收193.10 亿元，2024 年前三季度实现营收192.96亿元，同比0.07%，其中Q3 实现营收67.25 亿元，同比10.95%；2025 年前三季度实现归母净利润33 亿元，同比-2.06%，其中Q3 实现归母净利润11.75 亿元，同比34.75%。分板块来看，2025 年第三季度油轮运输净利润5.97 亿元，同比+55.06%；散货船运输净利润2.92 亿元，同比-21.08%；集装箱、LNG、滚装运输净利润分别为4.09、2.39、0.40 亿元，同比+76.29%、+55.19%、-49.37%。


　　油散市场复苏，Q3 业绩同比改善：2025 年第三季度公司归母净利润为11.75 亿元，较上年同期上升34.75%，主要系本报告期内油轮、集装箱和干散货等船队表现出色。


　　1）油轮市场：2025 年Q3VLCC 市场受到9 月份大西洋货盘增加、OPEC+增产效果开始显现、以及VLCC 油轮需求结构和供给结构变化等多重因素影响，油轮运价逐步走强，TD3C 部分航次RV TCE 突破9 万美元/天；2）干散货船市场：BDI 指数Q3 均值达到1,978 点，Q3 南美粮运延长加上夏季煤炭补库共振，船东信心逐步恢复；3）集运市场：市场面临下行压力，公司通过精准把握区域市场机遇、优化航线布局及精益运营，实现逆势增长。


　　OPEC+与西芒杜增产，油散景气度有望共振：1）油运市场：OPEC+增产落地或将增加海运货量，叠加船队老化和环保管控导致的供给紧张，VLCC 供需缺口扩大，运价中枢有望保持坚挺。随着OPEC+后续增产计划与美联储降息逐步落地，2025年Q4 旺季可期，油运市场景气度有望持续攀升。2）散运市场：2025 下半年国内“反内卷”与美联储降息周期预计将继续支撑大宗商品价格回升。西非几内亚西芒杜铁矿预计2025 年底投产，叠加几内亚铝土矿出口增长，干散货海运需求有望显著提升，行业景气度有望稳中向上。3）集运市场：随着全球产业链转移推进，东南亚、南美等关税洼地区域的成本优势逐步凸显，或将带动亚洲区内及中国-拉美航线结构性需求改善，有望支撑公司集运业务表现。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为55.43/81.53/87.14亿元， 同比增速分别为8.53%/47.09%/6.88% ， 当前股价对应的PE 分别为13.43/9.13/8.54 倍。鉴于公司龙头地位和油散运市场前景乐观，维持“买入”评级。


　　风险提示。原油增产不及预期，散运市场恢复不及预期，全球经济复苏不及预期，地缘政治冲突，环保及节能减排不及预期

□.孙.延./.曾.智.星./.王.惠.武./.张.付.哲    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司