长虹美菱(000521)：Q3收入阶段承压 研发投入和汇兑影响短期盈利能力

事件：长虹美菱公布2025 年三季报。公司前三季度实现收入253.9 亿元，YoY+11.5%；实现归母净利润4.9 亿元，YoY-8.2%。


　　经折算，Q3 单季度实现收入73.2 亿元，YoY-6.3%；实现归母净利润0.7 亿元，YoY-38.6%。我们认为，受国补限额和价格竞争等因素扰动，Q3 长虹美菱经营表现短期承压，期待后续业绩改善。


　　Q3 单季收入同比下降：分区域来看，1）国内方面，据产业在线数据，Q3 长虹空调内销出货量YoY-36.8%，美菱冰箱内销出货量分别YoY-14.4%。我们判断，受国补限额和空调行业价格竞争的影响，Q3 公司国内空调业务增速放缓，冰洗业务内销承压。2）海外方面，据产业在线数据，Q3 长虹空调外销出货量YoY-39.7%，美菱冰箱外销出货量分别YoY+7.2%。我们推断，美国关税政策和海外市场竞争加剧或对公司空调出口产生一定的影响，Q3 公司海外空调业务收入同比有所下降，但公司冰洗业务竞争力较强，依然展现增长韧性。展望后续，公司持续完善国内渠道，加速拓展海外市场，收入有望恢复增长。


　　Q3 盈利能力同比小幅下降：Q3 长虹美菱单季毛利率9.4%，同比保持平稳。Q3 长虹美菱净利率为1.0%，同比-0.5pct。公司净利率有所承压，主要因为：1）公司加大研发投入，Q3 研发费用率同比+0.6pct。2）汇率波动产生的汇兑损失增加，Q3 财务费用率同比+0.4pct。


　　Q3 经营性现金流净额同比小幅下降：长虹美菱Q3 经营性现金流净额同比-0.3 亿元。公司经营性现金流同比减少，我们推断主要因为生产备货支出增加，Q3 购买商品、接受劳务支付的现金同比+13.4 亿元。


　　投资建议：长虹美菱产品布局多元，内外销协同发展。公司持续加大品牌和产品投入，推进数字化、智能化转型升级，收入规模和盈利能力有望逐步提升。预计公司2025 年~2027 年的EPS 分别为0.64 元/0.72 元/0.80 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2025 年15 倍动态市盈率，相当于6 个月目标价9.56 元。


　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大涨，海外贸易政策风险。

□.余.昆./.陈.伟.浩    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司