招商港口(001872)25Q3点评：吞吐量持续增长 关注海外业务扩展

事件：2025 第三季度公司实现营收42.93 亿元，同比增长2.44%；实现归母净利润11.80 亿元，同比下降0.78%；实现扣非归母净利润11.56 亿元，同比下降3.01%。


　　集装箱业务量价稳增夯实业绩，全球港口网络布局持续深化。公司始终将深圳西部港区母港作为核心发展基石，通过持续优化母港运营效率、提升综合服务竞争力，不断巩固基本盘优势，为国内集装箱业务量的稳步提升注入强劲动力。2025 年第三季度公司港口项目实现集装箱吞吐量5321.5 万TEU，同比增长4.5%；港口散杂货吞吐量为3.2 亿吨，同比增长5.9%，其中，内地港口项目实现集装箱吞吐量4210.6万TEU，同比增长5.3%；内地港口散杂货吞吐量为3.2 亿吨，同比增长5.8%。截至2024 年底，公司已在全球26 个国家和地区的51 个港口建立投资网络，港口资产布局全球。2025 年第三季度公司海外港口项目实现集装箱吞吐量989.1 万TEU，同比增长4.2%；海外港口散杂货吞吐量为281.3 万吨，同比增长24.8%。


　　港口费率稳中有增，Vast 并表深化全球网络，新兴市场协同支撑长期增长。国内港口收费改革持续推进，费率市场化进程有望加速。海外部分地区面临通胀压力，或根据当地CPI 情况适度调高费率。根据公司2025 年4 月披露的投资者调研公告，预计国内港口费率提升约3%，预计海外港口费率维持3-4%增长。同时，2025 年下半年公司或将完成对巴西Vast 石油码头的收购，交割完成后，将由招商局港口进行并表并主导其运营管理。此次收购或将进一步拓展公司在拉美地区的港口业务布局，有望通过协同效应持续带动货量增长，利好公司海外港口项目业绩长期增长。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为47.99/52.14/56.23亿元， 同比增速分别为6.26%/8.64%/7.85% ， 当前股价对应的PE 分别为10.76/9.91/9.18 倍。鉴于公司业务成长性与红利性，维持“买入”评级。


　　风险提示。宏观经济波动风险；资产收购或不及预期；国际宏观贸易形势不及预期；地缘政治风险

□.孙.延./.曾.智.星./.王.惠.武./.张.付.哲    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司