TCL智家(002668)：数智升级+产品结构优化 Q3盈利能力同比明显改善

事件：TCL 智家公布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现收入143.5 亿元，YoY+2.9%；实现归母净利润9.8 亿元，YoY+18.5%。经折算，Q3 单季度实现收入48.7 亿元，YoY-2.3%；实现归母净利润3.4 亿元，YoY+27.5%。我们认为，Q3 公司外销表现稳健，内销有所承压，单季收入同比小幅下降；公司聚焦管理增效和数智升级，叠加产品结构优化，Q3 盈利能力同比明显提升。


　　Q3 单季收入同比小幅下降：公司分区域来看，1）据产业在线数据，Q3 奥马+TCL 冰箱合计外销出货量YoY+0.2%，TCL 洗衣机外销出货量YoY+43.4%。我们推断，美国关税政策对公司代工业务产生一定的影响，但公司加大品牌业务推广力度，积极拓展东南亚、拉美和中东等区域，推动TCL 品牌洗衣机外销业务实现较快增长。


　　2）据产业在线数据，Q3 奥马+TCL 冰箱合计内销出货量YoY-20.2%，TCL 洗衣机内销出货量YoY-36.5%。我们推测，因国补推动家电消费向中高端产品集中，公司内销产品定位偏基础款，导致内销业务有所承压。展望后续，公司加力研发提高产品竞争力，推出超薄嵌入冰箱、“超级筒”和洗烘护一体机等中高端产品，不断开拓拉美、中东非等新兴市场，并凭借TCL 实业在全球的品牌和渠道优势，公司收入增速有望提升。


　　Q3 单季盈利能力同比明显改善：Q3 TCL 智家归母净利率为7.0%，同比+1.6pct。公司单季盈利能力同比提升，主要因为：1）Q3 公司毛利率同比+3.3pct，我们推测受益于产品结构改善、生产链条优化和海外品牌业务占比提升。2）Q3 公司期间费用率同比-1.7pct，其中财务、管理费用率同比-1.1pct、-0.7pct，公司持续通过数字化手段提升管理水平和运营效率。展望后续，公司大力研发推广中高端产品，且推动品牌业务出海，盈利能力有望持续改善。


　　Q3 经营性现金流小幅波动，合同负债同比提升：Q3 公司经营性现金流净额5.6 亿元，同比-0.1 亿元，单季经营性现金流表现较稳定。本期末，货币资金和交易性金融资产合计规模53.8 亿元，YoY+35.3%，公司账上现金较为充裕。Q3 合同负债规模4.4 亿元，YoY+19.2%，显示经销商打款提货意愿较积极。


　　投资建议：TCL 智家作为我国冰箱出口龙头企业，坚持推进全球化战略，积极推动品牌出海，中东非、拉美等新兴市场有望贡献增量。公司加速智能化转型推动生产链条优化，提高中高端产品产能带动产品结构改善，盈利能力有望提升。我们预计公司2025~2027 年的EPS 分别为1.10 元/1.22 元/1.37 元，给予2025　　年12x PE，对应6 个月目标价13.20 元/股。维持买入-A 的投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动、人民币大幅升值、海外贸易政策变化

□.余.昆./.陈.伟.浩    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司