欣旺达(300207)：Q3业绩符合预期 动储盈利改善明显

公司发布25 年三季报。1-3Q25，公司营业收入为435.3 亿元，同比+13.7%；归母净利润为14.1 亿元，同比上升15.9%；扣非归母净利润为10.1 亿元，同比-12.7%。


　　点评：


　　Q3 业绩符合预期， 毛利率改善明显。公司3Q25 营收为165.5 亿元，同环比+15.2%/+12.6%；归母净利为5.5 亿元，同环比+41.5%/+17.0%；扣非归母净利为4.3亿元，同环比+22.5%/+34.4%。3Q25 公司毛利率18.5%，环比+3.7pct，创21 年以来季度新高，毛利率改善明显主要系动储电芯规模出货后盈利能力提升。费用端3Q25 公司研发/财务费用率环比提升，主要系研发投入增加和卢比贬值造成汇兑损失。3Q25 公司净利率3.1%，环比+1.6pct。


　　消费电芯产品结构升级，动储需求带动电芯规模出货。公司消费板块Pack 需求稳定增长，锂威消费电芯中出货的硅碳负极消费电池中占比持续提升，预计26 年相关产品掺硅含量可达10%以上。根据中国动力电池产业创新联盟，1-3Q25，公司国内动力电池装机16.5GWh，市场占比3.35%，同比+0.25pct。3Q25，动储电芯我们预计出货12GWh。


　　展望26 年，动力电池除现有客户配套份额提升外，公司新客户如沃尔沃、大众等配套车型有望量产。储能电芯需求景气下，公司公告投资泰国锂电池二期项目，预计投资金额不超过4.82 亿，规划总产能为17.4GWh。


　　储能电芯发布大容量电芯，动力固态电池研发取得进展。9 月，公司首发684Ah 与588Ah两款储能电芯，其中684Ah 采用先进叠片技术，体积能量密度突破440+Wh/L，预计4Q25量产上市。10 月，公司发布聚合物固态电池新品“欣·碧霄”，电池能量密度达到400Wh/kg，20Ah 的电芯在不到1MPa 的超低压力下，可实现循环寿命1,200 周，并通过200℃的热箱等严苛的安全测试，具有超高的安全性。


　　投资分析意见：考虑25 年公司费用端小幅增长及26 年行业动力储能需求旺盛，我们小幅下调25 年盈利预测，上调26 年盈利预测，并新增 27 年盈利预测，预计 25-27 年归母净利润分别为21.92/29.08/35.16 亿元(原25-26 年预测为21.94/24.92 亿元)，对应PE为30/23/19 倍。我们认为，公司在消费锂电的盈利稳定性及在动储领域的规模效应正逐渐显现。因此，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险；海外贸易保护政策风险。

□.马.天.一./.曾.子.栋    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司