海尔智家(600690)2025年三季报点评：内外销双增 盈利稳步提升

延续良好增长态势，盈利能力稳步提升。公司2025Q1-Q3 实现营收2340.5亿/+10.0%，归母净利润173.7 亿/+14.7%，扣非归母净利润168.9 亿/+15.0%。


　　其中Q3 收入775.6 亿/+9.5%，归母净利润53.4 亿/+12.7%，扣非归母净利润51.9 亿/+14.7%。公司内销通过爆款及套系化产品、外销开拓新兴市场，持续实现较快增长；依托运营提效、全球供应链体系建设，盈利进一步提升。


　　国内收入逆势增长，经营韧性凸显。Q3 受国补效应减弱影响，我国家电零售规模1988 亿元，同比下降3.1%（奥维云网数据）。公司前三季度中国区收入同比增长9.5%，其中Q3 同比增长10.8%，实现逆势加速增长。公司借助原创科技与精益智造等体系，持续打造爆款与套系产品竞争力，推出“懒人洗”、“麦浪”等爆款产品，并强化多品牌营销。Q3 公司空调收入增长超30%，前三季度卡萨帝品牌收入增长18%，Leader 品牌收入增长25%。


　　海外收入稳健增长，新兴区域持续拉动。公司前三季度海外收入同比增长10.5%，Q3 同比增长8.3%。其中北美市场虽然受关税扰动，但依然实现稳健增长；欧洲区域改革成效释放，欧洲暖通收入Q3 增长超30%；新兴市场延续较快增长势头，前三季度南亚收入同比增长超25%、东南亚超15%、中东非超60%。公司持续推进本土化运营建设和本土化需求洞察，持续提升份额。


　　持续优化成本及费率，盈利稳步攀升。同口径下，公司Q3 毛利率同比+0.1pct至27.9%，其中国内通过全流程运营提效、海外通过产品结构升级及数字化提效，毛利率均有所提升。Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.07/-0.11/+0.08/+0.05pct 至11.6%/3.7%/4.4%/0.1%，期间费用率稳中有降。Q3 公司归母净利率同比+0.2pct 至6.9%，降本增效成果持续释放。


　　现金流表现良好。公司前三季度经营性现金流量净额174.9 亿元，同比增长26.1%；Q3 经营性现金流量净额63.5 亿元，同比增长4.9%。


　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。


　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级公司内销冰洗表现稳健、空调产业变革带动增量，数字化及高端化改善盈利；海外有望受益于降息带动家电需求增长，全球协同优势持续显现。考虑到公司Q3 内销实现逆势增长、盈利持续改善，上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母利润213/237/263 亿（前值为212/234/257 亿），同比+14%/11%/11%；EPS=2.27/2.53/2.80 元，对应PE=12/11/10x，维持“优于大市”评级。

□.陈.伟.奇./.王.兆.康./.邹.会.阳./.李.晶    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司