陕西煤业(601225)：吨煤成本大幅降低 业绩环比超预期修复

陕西煤业发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入1180.83亿元，同比下降12.81%；归母净利润127.13 亿元，同比下降27.22%；扣非归母净利润114.94 亿元，同比下降31.95%；经营性现金流净额277.24 亿元，同比下降26.86%。单季度看，25Q3 公司实现营业收入401.00 亿元，同比下降20.91%，环比增长6.03%；实现归母净利润50.75 亿元，同比下降26.59%，环比增长79.08%。


　　煤炭业务：吨煤营业成本进一步下降，毛利率同环比提升。产销量方面，2025年三季度公司实现煤炭产量4297.26 万吨，同比+3.88%，环比-1.12%；煤炭销量6321.15 万吨，同比-0.61%，其中自产煤销量3921.47 万吨，同比-0.25%，环比-3.46%；贸易煤销量2399.69 万吨，同比-1.19%。价格成本方面，2025年三季度公司煤炭单吨营业收入为533.11 元/吨，同比下跌88.23 元/吨，降幅14.15%，环比2025 年上半年下跌7.62 元/吨，降幅1.4%；单吨营业成本352.25 元/吨，同比下降59.57 元/吨，降幅14.47%，环比2025 年上半年下降36.11 元/吨，降幅9.30%。受益于成本管控成效显现，2025 年三季度公司煤炭业务毛利率34.17%，同比增加0.24pct，环比2025年上半年增加5.73pct。


　　公司动力煤长协占比60%左右，随着冬季供暖开始，煤炭旺季来临，四季度煤炭价格中枢预计上移，叠加成本管控，公司全年煤炭业绩有望进一步修复。


　　火电业务：摆脱承压态势，发售电量大幅增长。2025 年三季度公司实现总发电量137.83 亿千瓦时，同比+12.05%，环比+52.62%；实现总售电量129.77亿千瓦时，同比+13.53%，环比+53.14%。总的来看，2025 年前三季度公司总发电量315.52 亿千瓦时，同比-2.78%，相比上半年降幅缩小9.05pct，总售电量295.96 亿千瓦时，同比-1.95%，相比上半年降幅缩小9.44pct，摆脱承压态势。下半年公司电力机组预计保持稳发多发，持续发挥煤电兜底保障作用。


　　在建项目稳步推进，产能核增助力持续发展。2025 年公司紧跟榆神三期、四期矿区规划审批进展，加快推进小壕兔一号和西部勘探区相关井田批复进度，超前谋划陕北优质煤炭资源前期工作；益阳电厂三期提前2 个月建成投运，较概算节约投资近10 亿元，彬长CFB 机组累计发电量首破10 亿千瓦时大关，进一步深化煤电联营。同时，公司今年核增了袁大滩煤矿200 万吨产能，实现了袁大滩煤矿1000 万吨产能核准，增强公司可持续发展能力，提升公司的核心竞争力。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司煤炭资源储备行业领先，煤炭开采技术优越，低成本优势明显，高长协占比提高盈利稳定性，但考虑今年煤炭市场整体面临挑战，煤价下跌幅度较大，因此我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年实现营业收入1540/1625/1723 亿，同比-16.4%/+5.5%/+6.1%；实现归母净利润176/188/205 亿，同比-21.3%/+6.7%/+9.0%；对应EPS 为1.82/1.94/2.11 元/股，对应P/E 分别为12.4/11.6/10.7。


　　风险提示：煤炭生产不及预期，煤炭进口超预期，煤炭价格下跌超预期，煤炭需求不及预期等。

□.谢.笑.妍./.原.思.雨    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司