大族激光(002008)：Q3扣非归母净利润YOY98.47% PCB及3C助力盈利结构持续改善

事件：公司发布2025 年三季报，25 年Q1-3 实现营业收入127.13 亿元，yoy25.51%；扣非净利润5.68 亿元，yoy51.46%；25Q3 单季度来看，Q3 实现营收51.00 亿元，yoy35.14%；扣非归母净利润3.07 亿元，yoy98.47%，公司Q3 业绩表现超市场预期。


　　点评：


　　【营收端】25Q3 AI PCB 设备高增，非PCB 业务快速增长。1）PCB：公司PCB 业务主体——子公司大族数控25Q3 实现营收15.21 亿，同比增长95.19%，PCB 业务营收占比由24Q3 的20.65%提升至29.82%。PCB 业务高速增长，主要是受益于AI 服务器高多层板需求旺盛，公司一站式专用设备解决方案获头部客户认可，带动钻孔、曝光、检测类设备销售放量；2）非PCB 业务：25Q3 实现营收35.79 亿元，同比增长19.52%，非PCB业务保持较快增长趋势。


　　【费用端】费用管控效果较好，25Q1-3 综合费用率26.09%，同比-4.54%。随着收入规模提升，综合费用率有所下滑。其中：1）销售费用率：8.16%，同比减少1.89%；2）管理费用率：6.89%，同比减少1.18%；3）研发费用率：11.10%，同比减少1.45%；4）财务费用率：-0.06%，同比减少0.02%。


　　【盈利端】毛利率及净利率呈现筑底回升趋势。25Q3 毛利率34.99%，同比-0.25pct；净利率7.93%，同比2.24pct；扣非归母净利率6.03%，同比1.92pct。我们分析认为，25Q3毛利率略有下滑，或主要是由于低毛利率的新能源业务拖累；净利率有所上升，主要是由PCB 及消费电子等高净利率产品营收占比提升所致。


　　AI 助力PCB 及消费电子设备需求提振。1）PCB： AI 算力高多层板及高多层HDI 板市场规模增长及技术难度双重提升，对高技术附加值专用加工设备的需求持续上升；公司针对AI PCB 提供一站式专用设备解决方案，直接受益于PCB 设备增量；2）消费电子：随着AIPC、AI 手机等AI 终端产品的推出，消费电子设备迭代升级需求凸显，公司保持紧密工艺配合，保持较高市占率，预计订单将迎来快速增长。


　　上调盈利预测，维持买入评级。考虑到公司AI PCB 及3C 行业需求景气，公司营收及利润规模有望持续快速放量，因此维持25 年盈利预测、上调26-27 年盈利预测，预计25 年-27年归母净利润分别为12.00 亿、18.07、26.42 亿（之前预测分别为12.00 亿、16.33 亿、21.43 亿），对应PE 分别为35、23、16X，维持买入评级。


　　风险提示：下游行业景气下滑、行业竞争加剧、新产品导入进度不及预期等。

□.王.珂./.李.蕾./.杨.海.晏./.刘.建.伟./.何.佳.霖    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司