新乡化纤(000949)：三季度业绩环比大幅改善 氨纶景气度有望改善

事件：公司发布2025 年三季报，报告期内实现营业收入57.40 亿元，同比增长3.28%，归母净利润1.33 亿元，同比下降33.15%，扣非净利润0.94 亿元，同比下降51.42%；其中三季度单季实现收入20.02 亿元，同比增长13.62%，环比增长7.82%，归母净利润0.70 亿元，同比增长47.44%，环比增长100.80%。


　　报告期内主要产品盈利承压，业绩有所下滑。2025 年前三季度，公司综合毛利率9.74%，同比下降1.93 pct，其中第三季度毛利率10.67%，同比提高0.02pct，环比提高0.60 pct。报告期内，生物质纤维素长丝与氨纶纤维业务盈利均有所承压，特别是氨纶产品前三季市场均价约2.35 万元/吨，同比下跌3695元/吨（-13.6%），因售价下行幅度相较成本降幅更为显著，其毛利润空间受到挤压，对整体业绩下滑带来的影响较大。


　　生物质长丝行业集中度提升，持续开发新产品。公司生物质纤维素长丝产能规模、装备水平、产品质量均居行业龙头地位，除供应国内市场外，还大量出口到南亚、东南亚、中东及欧洲等海外市场。近年来生物质纤维素长丝行业不断洗牌，集中度越来越高，部分企业因产能落后和环保等原因，已陆续退出市场。报告期生物质纤维素长丝行业产能有所增长，下游整体需求受新国风等消费趋势影响增长相对平稳。多年来，公司持续进行产品开发与技术创新，菌草纤维、首赛尔、瑞赛尔等众多研发新品引领行业绿色发展。


　　氨纶市场底部运行，反内卷有助行业景气改善。公司氨纶业务规模、技术水平在行业第一梯队的地位不断巩固，具有规模优势，核心竞争力较强，差别化氨纶生产线居国际领先水平。我国氨纶下游需求自然增长与渗透率持续提高，氨纶消费量整体处于增长状态。报告期氨纶行业供需双增，且行业集中度持续提升，行业竞争环境及行业格局小幅改善，但受主要原料价格波动叠加下游织造开工偏弱影响，氨纶价格下行调整，当前氨纶处于行业周期底部，随着反内卷政策出台及部分产能退出，行业景气度有望改善。


　　维持“增持”投资评级。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1.57 亿、3.12 亿、4.40 亿元，EPS 分别为0.09、0.18、0.26 元，当前股价对应PE 分别为47、24、17 倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、下游市场需求不及预期。

□.周.铮./.曹.承.安    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司