新产业(300832)：国内业务环比改善 海外盈利能力不断提升

事项：


　　公司2025年前三季度实现营业收入34.28亿元，yoy+0.39%，实现归母净利润12.05亿元，yoy-12.92%。单Q3实现营收12.43亿元，yoy+3.28%，实现归母净利润4.34亿元，yoy-9.72%。


　　平安观点：


　　Q3业绩环比逐步改善，国内市场逐步复苏，海外业务量质齐升。


　　国内市场逐步探底，大客户策略成效显著。 2025年前三季度国内实现主营业务收入19.55亿元，同比-11%，主要受到集中带量采购和检验套餐解绑等因素阶段性影响。行业整体检测量承压背景下，公司凭借市场份额的提升，前三季度检测量仍实现逆势增长，展现出较强的业务韧性。


　　2025前三季度公司国内发光装机1144台，其中大型机占比达78%，装机结构较2024年同期进一步优化；自产新产品SATLARS T8流水线累计装机达143条，已大幅超过2024年全年水平；流水线的快速放量，标志着公司在国内大型医疗机构终端的市场拓展取得实质性突破，预计将逐步带动常规试剂销量的稳步提升。


　　海外业务表现亮眼，试剂放量显著，盈利质量持续提升。 2025年前三季度公司海外市场实现主营业务收入14.67亿元，同比+21%。其中试剂业务表现尤为突出， 收入同比+37% ， 推动海外综合毛利率提升至69.49%，已超越国内市场水平。从装机来看，公司海外发光仪器销售2631台，中大型发光仪器销售占比提升至76%。2025年开始公司将完成除M800 外所有 M 系列机型的停产与停售，海外仪器销售将全面转向毛利率显著更高的 X 系列产品，客户设备的持续升级预计将为公司中长期增长奠定坚实基础。海外盈利能力有望持续提升，由于海外售后服务主要由代理商承担，其销售费用率较国内更低，而随着海外毛利率超越国内，海外业务的净利率水平也有望高于国内。


　　短期利润承压，费用投入保障长期发展。 公司单三季度综合毛利率为69.24%，环比上半年略有提升，预计主要得益于海外毛利率的提升和试剂销售占比的改善。利润端增速低于收入端，主要受国内市场价格压力及费用投入增加等影响。前三季度公司销售费用率16.86%，研发费用率10.86%，公司持续加强在学术推广和产品研发上的投入，为长期发展积蓄动能。


　　维持“推荐”评级。公司专注于体外诊断领域，坚定发展战略，持续拓展国内和海外市场，双轮驱动不断打开成长空间。由于集采等政策环境压力调整预测2025-2027年EPS为2.25、2.75、3.36元（原2025-2027年预测为2.44、3.03、3.76元），但考虑到公司近年来国内外中大型机占比不断提升，且集采有望加速国产替代，持续带动试剂放量，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）装机推广不及预期；3）政策影响等风险。

□.叶.寅./.倪.亦.道./.裴.晓.鹏    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司