巴比食品(605338)季报点评：Q3收入增长提速 店效延续改善

公司发布《2025 年第三季度报告》，25Q3 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润5.2 亿元/0.7 亿元/0.7 亿元，同比+16.7%/-16.1%/+25.5%。25Q3 公司业绩符合预期，单季度收入增长提速。分业务来看，特许加盟业务单店店效延续Q2 以来的向上改善趋势，闭店率保持稳定，预计伴随后续小笼包堂食模型的批量推广及收购门店供应链效率优化，公司店效有望继续改善。团餐业务公司聚焦产品体系优化，后续有望保持稳定增长。


　　业绩符合预期，25Q3 收入增长提速。25 年前三季度公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润13.6亿元/2.0 亿元/1.8亿元，同比+12.1%/+3.5%/+19.4%，25Q3 单季度公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润5.2 亿元/0.7 亿元/0.7亿元，同比+16.7%/-16.1%/+25.5%。25Q3 公司业绩符合预期，收入侧增长较25Q2 提速，扣非增速快于净利润增速主要系25Q3 公司非流动资产处置损失432 万元及金融资产公允价值变动损失573 万元所致。


　　特许加盟业务增长提速、单店店效延续改善，团餐业务稳定增长。分业务来看，25Q3 公司特许加盟/团餐/直营门店分别实现营收4.0 亿元/1.1 亿元/0.1亿元，同比+17.7%/+11.6%/+42.3%。单季度公司特许加盟业务增长提速，25Q3 公司继续推进门店升级改造、外卖运营赋能、营销支持等，单店店效延续Q2 以来的向上改善趋势，闭店率保持稳定，预计伴随后续小笼包堂食模式批量推广，门店模型有望迎来新一轮扩张；团餐业务继续稳定增长，公司持续聚焦产品体系优化，分渠道加强客户深耕。分地区来看，25Q3 公司华东区域/华南区域/华中区域/华北区域分别实现营收4.3 亿元/0.4 亿元/0.3 亿元/0.2亿元，同比+18.1%/+11.9%/+6.2%/+16.2%，华东基本盘保持稳固，华中、华北地区增速改善。


　　原材料价格低位与产能利用提升带动毛利率增长，期间费用率小幅下降。


　　25Q3 公司毛利率/净利率分别为29.6%/12.7%，同比+2.8pct/-6.0pct，毛利率增长主要得益于原材料价格处于低位，且公司产能利用率持续提升。25Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.6%/7.0%/0.6%，同比-0.3pct/-1.8pct/-0.1pct，期间费用率小幅下降，公司运营效率不断优化。


　　投资建议：Q3 收入增长提速，店效延续改善。25Q3 公司业绩符合预期，单季度收入增长提速。分业务来看，特许加盟业务单店店效延续Q2 以来的向上改善趋势，闭店率保持稳定，预计伴随后续小笼包堂食模型的批量推广及收购门店供应链效率优化，公司店效有望继续改善。团餐业务公司聚焦产品体系优化，后续有望保持稳定增长。根据公司前三季度表现，我们调整盈利预测，预计公司25-27 年EPS 分别为1.22 元、1.34 元与1.42 元，对应25 年20.5 倍PE，考虑到公司后续小笼包模型的成长性，我们上调投资评级至“强烈推荐”评级。


　　风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。

□.陈.书.慧./.胡.思.蓓./.朱.彦.霖    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司