湖北能源(000883)：2025年利润同比高增与低估值并存

湖北能源发布三季报： 3Q25 实现营收50.28 亿元（ yoy-9.99%，qoq+16.65%），归母净利13.80 亿元（yoy+33.26%，qoq+129.92%），归母净利润超出我们预期主要是本期处置联营企业长江证券获得投资受益14.38 亿元，扣非归母净利润7.52 亿元位于我们预期7.20-10 亿元的下区间。


　　1-9M25 实现营收135.21 亿元（yoy-12.24%），归母净利23.36 亿元（yoy-5.07%），扣非净利16.26 亿元（yoy-33.33%）。公司水火互济，总体盈利水平较为稳健，PB(LF)为0.88x，估值性价比高，维持“买入”评级。


　　8 月以来来水局势扭转，3Q25 水电发电量同比+9.90%1H25，由于来水同比偏枯，公司水电发电量同比减少34.10%；但自8 月以来，公司水电站所在清江流域来水同比大幅偏丰，8/9 月公司水电发电量同比增长140.49/233.43%，因此3Q25 公司水电发电量同比+9.90%至33.60亿千瓦时，带动1-9M25 公司水电发电量同比降幅收窄至20.63%。10 月清江流域来水仍保持同比偏丰态势，我们预计公司4Q25 水电发电量有望实现同比增长，全年水电发电量同比降幅或进一步收窄。1-9M25 公司风电/光伏发电量分别为15.23/51.18 亿千瓦时，同比增长-8.58/+58.11%，但因湖北省电力现货市场竞争激烈，新能源市场化电价下降幅度较大，1-9M25 公司新能源利润同比下降。


　　火电发电空间受水电挤压，3Q25 公司火电发电量同比-11.41%1-9M25，公司火电发电量达183.85 亿千瓦时，同比-2.85%，其中3Q25公司火电发电量同比-11.41%至68.05 亿千瓦时，主要是湖北省水电大发挤压火电发电空间。虽然2025 年湖北省火电交易电价同比下降，但煤价下降弥补了部分电价下降对利润造成负面影响，我们认为公司火电盈利能力仍处于较优异水平。2025 年9 月29 日，公司与襄阳市人民政府签署《深化合作协议》，公司计划于“十五五”期间，在襄阳市清洁能源及产业链上下游投资267 亿元，建设一批风光火储及综合能源项目，有望为公司未来业绩带来成长性。


　　盈利预测与估值


　　由于公司3Q25 处置联营企业长江证券获得投资收益14.38 亿元（非经常性受益），公司1-9M25 对联营合营企业投资收益同比+3036 万元，我们上调公司2025-2027 投资净收益531.25/8.41/6.87%至17.47/3.87/4.67 亿元，从而调整公司2025-27 年归母净利润+35.28%/-0.58%/-0.42% 至23.03/18.49/19.38 亿元。预计公司2026 年新能源归母净利润2.49 亿元，水电/火电归母净资产136.18/75.02 亿元，参考可比公司Wind 一致预期26EPE/PB/PB 均值17.6/2.2/0.84x，考虑：1）公司未来新增新能源装机规模较可比公司有差距；2）可比公司水电调节性强于公司；3）火电可比公司估值含新能源预期，给予公司26E PE/PB/PB 15.5/2.1/0.75x，目标市值380.82亿元，目标价5.88 元（前值：5.32 元，基于25E 新能源PE/水电PB/火电PB 15.5/2.1/0.75x）。


　　风险提示：入炉标煤单价高于预期，上网电价低于预期，新能源新增装机低于预期，来水不及预期，利用小时数低于预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司