伊戈尔(002922)25Q3点评报告：25Q3盈利同环比提升 海外布局提速

事件：公司25Q1-3 营收38.08 亿元，同比+17.32%；归母净利润1.78 亿元，同比-15.14%，毛利率18.49%，同比-3.65pcts，净利率4.94%，同比-1.81pcts。


　　Q3 单季营收13.41 亿元，同比+12.43%， 环比-3.06%， 归母净利润0.74 亿元，同比+123.23%，环比+17.54%，毛利率20.21%，同比+2.24pcts，环比+1.21pcts，净利率5.48%， 同比+2.35%，环比+0.96pcts，符合预期。


　　美国工厂开业，加速产能全球化。25 年10 月，美国德州沃斯堡智能变压器制造工厂开业，形成美国本土+墨西哥+东南亚（ 马来西亚、泰国）全球化产能布局。马来西亚、泰国一期工厂已建成投产，美国、墨西哥生产基地计划于2025年开始陆续建成投产。我们认为公司不断拓展海外市场，加速辐射欧美区域客户，布局海外光储、配电及AIDC 市场，增量可期。


　　全球电网高景气，变压器出海打开量利空间。根据IEA 数据，2030 年全球电网投资有望翻番达6000 亿美元，AI 电气设备需求旺盛，公司持续受益。变压器1-9 月合计出口459.1 亿元，同比+39%。我们认为随着新能源市场磨底向上，叠加海外高毛利市场加速拓展，毛利率有望逐步改善。


　　AIDC 产品及客户多元，放量在即。2024 年、2027 年全球AIDC 装机功率约15GW、66GW，CAGR 约63%。公司推出了移相变压器、干式变压器、巴拿马电源、数供电系统等产品和解决方案，巴拿马电源已实现小量供货，客户覆盖台达、中恒、阿里等，25 年中标台达日本AIDC 项目，收入放量在即。


　　投资建议：我们预计2025/2026/2027 年公司归母净利润分别为3.1/4.2/5.4亿元，对应EPS 分别为0.8/1.1/1.4 元，PE 为29.6/21.9/17.0 倍。维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治的风险。

□.曾.韬./.黄.林    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司