三七互娱(002555)：利润表现优秀 新游储备丰富

业绩情况：


　　公司发布2025Q3 业绩，前三季度实现营收124.6 亿元，yoy-6.59%，实现归母净利润23.4 亿元，yoy+23.57%，实现扣非净利润22.6 亿元，yoy+20.43%。25Q3 实现营收39.7 亿元，yoy-3.23%，实现归母净利润9.4 亿元，yoy+49.24%，实现扣非净利润8.7 亿元，yoy+44.97%。


　　公司延续分红策略，公司拟每10 股派发现金红利2.10 元（含税）。


　　新品游戏优质运营，销售费用持续优化


　　公司新品表现优异，一季度上线的《时光大爆炸》和《英雄没有闪》优质运营，其中《英雄没有闪》曾登顶微信小游戏畅销榜榜首，进入iOS畅销榜前五；《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第四。新品《斗罗大陆：猎魂世界》7 月上线，公测日登顶iOS 免费榜榜首，公测8 日国内累计下载量151 万，收入预估1200 万元。


　　公司《寻道大千》、《霸业》等现有长线运营产品进入成熟期，投流费用不断优化，销售费用不断减少。2025 年前三季度，公司销售费用62 亿元，yoy-19.5%。


　　新品储备丰富，品类多样化


　　公司布局多品类产品，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类游戏储备丰富，包括《赘婿》、《代号MLK》、《代号正奇SLG》、《代号XSSLG》、《代号GMSLG》、《极速三国：一秒开展》、《斗兽战场》、《代号RS》、《失落之门：序章》和《代号M1》等。


　　AI 布局加深，多环节赋能研发发行


　　公司自主研发游戏领域行业大模型“小七”，在市场分析、美术设计、开发辅助，广告投放、运营分析、智能客服等各业务领域进行赋能。


　　具体看，AI 辅助生成3D 美术资源占比超80%，3D 美术资源生成占比超30%，在广告投放方面，AI 生成视频内容占比超70%。


　　投资建议


　　我们预计公司 25/26/27 年归母净利润 30.48/33.02/35.68 亿元，25/26/27 年前值为28.55/30.39/33.07 亿元，对应PE 为15.06/13.90/12.87 倍。公司长线运营游戏进入稳定运营期，新游提供业绩增量，AI 赋能下有望进一步降本增效，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　游戏行业政策风险，游戏流水不及预期，新产品上线延期风险，新游上线表现不及预期风险，行业竞争加剧风险。

□.金.荣./.赵.浦.轩    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司