中国太保(601601)2025年三季报点评：NBV延续稳增 净资产规模边际提升

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　　中国太保发布2025 年三季报，9M2025 公司实现NBV 153.51 亿元，同比+31.2%；太保产险COR 为97.6%，同比改善1.0PCT；归母净利润为457.00 亿元，同比+19.3%。


　　NBV 延续较好增长态势， Q3 单季个险新单保费增速提升1）9M2025 太保寿险实现NBV 153.51 亿元，可比口径下同比+31.2%，其中2025Q3单季度NBV 为58.07 亿元， 同比+29.4% （ 2025Q1/2025Q2 同比分别为+39.0%/+23.2%），NBV 延续向好。从新单保费表现来看，9M2025 太保寿险实现新保规模保费851.86 亿元，同比+19.0%，其中个险、银保渠道的新保规模保费同比分别-1.9%、+52.4%。从2025Q3 单季度来看，2025Q3 单季度太保寿险实现新保规模保费221.75 亿元，同比+2.1%，其中个险、银保渠道的新保规模保费同比分别+13.5%、-11.2%，个险渠道增速环比提升、银保渠道增速环比下降。2）从分红险转型来看，9M2025 太保寿险代理人渠道的新保期缴中分红险占比进一步提升至58.6%（2025H1 为51.0%），分红险转型成效进一步显现。3）截至9M2025，太保寿险的代理人数为18.1 万人，较2025H1 末减少0.5 万人，代理人数仍在下降。


　　9M2025 公司核心人力的月人均FYP 同比+16.6%至7.1 万人，代理人质态继续提升。


　　财险COR 同比改善，Q3 单季改善幅度边际扩大1）9M2025 太保产险实现原保险保费收入1602.06 亿元，同比+0.1%，其中车险、非车险同比分别+2.9%、-2.6%，非车险保费同比承压主因公司主动调整业务结构。


　　2）9M2025 太保产险的COR 为97.6%，同比改善1.0PCT，其中2025Q3 单季度COR为99.7%，同比改善1.7PCT（2025Q1/2025Q2 的COR 分别为97.4%/95.3%，同比分别改善0.6PCT/改善0.9PCT）。2025Q3 单季度太保产险的COR 改善幅度边际扩大，我们预计主要系大灾损害同比减少、公司积极调整业务结构带动整体盈利提升。


　　净利润延续稳定增长，净资产规模边际提高


　　1）9M2025 公司实现归母净利润457.00 亿元，同比+19.3%，其中2025Q3 单季度归母净利润为178.15 亿元，同比+35.2%（2025Q1/2025Q2 同比分别-18.1%/+36.5%），净利润延续稳健增长。2）9M2025 公司的未年化净、总投资收益率分别2.6%、5.2%，同比分别-0.3PCT、+0.5PCT，总投资收益率同比提升主要得益于权益市场回暖。


　　3）截至9M2025，公司归母净资产为2841.85 亿元，较2024 年末-2.5%，较2025H1末+0.8%，净资产规模边际有所增加。


　　投资建议：维持中国太保“买入”评级


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为512/619/735 亿，对应增速分别为+14%/+21%/+19%。鉴于公司负债端韧性较强、分红险占比持续提升有望带动负债成本改善，我们维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。

□.刘.雨.辰./.朱.丽.芳    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司