海尔智家(600690)2025年三季报点评：全面超预期 经营高质量

公司事件


　　海尔智家发布其2025 年三季报：公司2025Q1-Q3 实现营业收入2340.54 亿元，同比+9.98%，实现归母净利润173.73 亿元，同比+14.68%，实现扣非净利润168.92亿元，同比+15.03%；2025Q3 当季实现营业收入775.60 亿元，同比+9.51%，实现归母净利润53.40 亿元，同比+12.69%，实现扣非净利润51.90 亿元，同比+14.70%。


　　国内α突出，海外稳健增长


　　公司2025Q3 收入同比+10%，2025H1 同比+10%，延续较快增长。其中，Q3 当季内销收入同比+11%，空调产业收入增长超30%；据产业在线，Q3 当季海尔智家空调内销出货量份额同比+3.7pct，其余品类或稳健为主。此外，前三季度卡萨帝收入同比+18%。期内公司强化数字营销，提升用户转化效率；数字库存变革加速触点拓展，当季POP 渠道新引入客户61 家，贡献零售3.7 亿。Q3 海外收入同比+8%，保持稳健，前三季度南亚/东南亚/中东非收入增长分别超25%/15%/60%，持续高增。


　　降本增效兑现，盈利能力提升


　　公司2025Q3 毛利率同比+0.1pct，国内数字化成效显著，海外高端战略坚定，新兴市场规模效应提升，预计均有改善。国内提升产品效率与爆款竞争力，期内型号效率提升15.6%，卡萨帝套系销售占比同比提升7pct 至36%；海外规模效应扩大，GEA 及欧洲白电强化中高端，优化品牌结构。2025Q3 当季销售及管理费用率分别同比-0.1pct，数字化提效兑现，前三季度累计区县专卖店系统上线率提升15pct至86%；财务费用率同比平稳。降本增效持续兑现，当季归母净利润率同比+0.2pct。


　　再超预期，维持“买入”评级


　　2025Q3 海尔智家经营超预期，国内双位数增长，降本提效显著，有望持续好于行业；海外新兴市场高增，欧洲改革成效逐步兑现，GEA 受益降息，改善斜率有望提升，盈利弹性值得关注。中长期国内空调份额或有空间，公司全球高端化&本土化卡位领先，分红有提升预期。我们预计公司2025 及2026 年分别实现归母净利润2 11 及 235 亿元，对应当前股价 PE 分别为 11.9 及10.7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。

□.孙.珊./.管.泉.森./.蔡.奕.娴    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司