联科科技(001207)季报点评：3Q25公司业绩保持稳健 看好高压导电炭黑二期项目开工建设

事件：2025 年10 月15 日，联科科技发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度收入为17.88 亿元，同比上升8.66%；归母净利润为2.30 亿元，同比上升15.26%；扣非归母净利润为2.28 亿元，同比上升15.18%。对应公司25Q3 营业收入为5.75 亿元，环比下降5.25%；归母净利润为0.74 亿元，环比上升0.40%。


　　点评：3Q25 炭黑等主要产品价格环比波动较小，公司季度业绩较为稳健。


　　2025 年前三季度公司销售费用率为0.76%，同比上升0.03pcts；管理费用率为1.53%，同比上升0.08pcts；财务费用率为-0.46%，同比上升0.38pcts；研发费用率为3.63%，同比上升0.09pcts。从毛利率来看，2025 年前三季度公司销售毛利率为20.40%，同比上升1.13pcts。主要产品价格方面，根据百川盈孚数据显示， 2025 年7-9 月炭黑月均价分别为6708.97/6791.87/6916.22 元/吨，环比变化分别为-3.13%/1.24%/1.83%。


　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025 年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为3.20 亿元，同比上升208.98%，投资活动产生的现金流净额为-2.57 亿元，同比下降387.89%；筹资活动产生的现金流净额为0.17亿元，同比上升109.53%。期末现金及等价物余额为7.08 亿元，同比上升22.44%。应收账款同比下降0.98%，应收账款周转率有所上升，从2024 年同期的3.88 次上升到3.93 次；存货同比下降8.33%，存货周转率有所上升，从2024 年同期的9.44 次上升到9.57 次。


　　高压导电炭黑二期项目开工建设，明年有望逐步投产。根据公司2025 年9月1 日发布的定增股票募集说明书披露，高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目（二期）主要用于高压海缆屏蔽料用国产纳米碳材料的研发和产业化生产，建设内容主要包括2 条2.5 万吨/年纳米碳材料生产线等，计划项目建设周期为24 个月。根据2025 年9 月13 日公司投资者互动问答平台披露，海缆用高压导电炭黑项目已开工建设，公司预计第一条生产线2026 年上半年完工投产。我们看好公司一期项目的产能爬坡及二期项目的逐步建成投产，炭黑板块产品差异化优势将逐步体现，盈利能力有望逐步提升。


　　投资建议：我们预计联科科技2025-2027 年收入分别为25.48/33.29/39.25亿元，同比增长12.5%/30.7%/17.9%，归母净利润分别为3.16/4.37/5.49亿元，同比增长16.1%/38.4%/25.6%，对应EPS 分别为1.56/2.16/2.71 元。


　　结合公司10 月31 日收盘价，对应PE 分别为14/10/8 倍。我们看好公司一期项目的产能爬坡及二期项目的逐步建成投产，炭黑板块产品差异化优势将逐步体现，盈利能力有望逐步提升，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业周期性波动风险；重要原材料价格上行的风险；技术研发及新产品替代风险；产业政策调整风险

□.肖.亚.平./.林.森    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司