拓普集团(601689)：持续推进全球化 预计机器人和液冷业务是增长点

预计机器人业务研发投入等增加等导致3 季度盈利同比下降。公司前三季度营业收入209.28 亿元，同比增长8.1%；归母净利润19.67 亿元，同比减少12.0%；扣非归母净利润18.16 亿元，同比减少10.2%。3 季度营业收入79.94 亿元，同比增长12.1%，环比增长11.5%；归母净利润6.72 亿元，同比减少13.7%，环比减少7.9%；扣非归母净利润6.55 亿元，同比减少10.0%，环比减少3.0%。3 季度毛利率同环比分别下降2.2/0.6 个百分点，预计主要受行业年降影响，叠加人形机器人业务研发投入增加等因素，公司3 季度盈利略有承压。


　　全球化布局汽零业务。3 季度公司减震器、内饰功能件、底盘系统、热管理系统、汽车电子分别销售10.81/ 25.04/ 23.15/ 5.41/ 8.91 亿元，同比分别-7.9%/ +18.3%/+4.0%/ -7.4%/ +52.8%，空气悬架等产品增长迅速。海外新能源渗透率提升将是未来发展趋势，公司除美国创新车企A 客户外，还与 RIVIAN、福特、通用、Stellantis、宝马、奔驰等车企在新能源汽车领域展开相关合作。产能方面，墨西哥一期项目已经投产，波兰工厂二期处于筹划过程当中，将为承接欧洲订单奠定基础，泰国工厂预计将于2025 年底投产。预计未来海外市场将是公司盈利增长点。


　　公司人形机器人布局品类较多，预计未来配套价值量较高，有望成为公司第二增长曲线。公司在人形机器人领域投入较早，直线执行器、旋转执行器和灵巧手电机等产品进展迅速。另外公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器等，预计未来机器人配套价值量较高。马斯克在特斯拉3 季度业绩电话会表示OptimusV3 原型机预计将于2026 年1 季度发布，明年年底前启动百万台产线建设，预计机器人业务有望成为公司第二增长曲线。


　　服务器液冷业务积极拓展国内和国外客户。在液冷服务器市场，除了拓展国内客户如华为等，公司积极拓展海外服务器客户，如与A 客户、NVIDIA、META 等数据中心提供商对接推广相关产品。我们认为液冷服务器市场广阔，未来服务器液冷业务也将成为公司新的增长点。


　　预测2025-2027 年归母净利润为29.92、36.57、45.46 亿元（原为33.91、42.16、51.53 亿元，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司2025 年PE 平均估值51倍，目标价87.72 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　乘用车行业销量低于预期、主要客户销量低于预期、机器人业务进展低于预期、产品价格下降幅度超预期。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司