新凤鸣(603225)：淡季拖累25Q3业绩 静待周期弹性

事件：公司发布三季度报告，2025 年前三季度合计实现营业收入515.42 亿元，同比增长4.77%；实现归母净利润8.69 亿元，同比增长16.53%。其中，Q3 单季实现营业收入180.51 亿元，同比增长0.71%、环比下降4.66%；实现归母净利润1.60 亿元， 同比增长13.30%、环比下降60.36%。


　　需求淡季冲击，25Q3 业绩环比承压。前三季度，我国纺织服装消费保持一定的韧性，内需方面，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额10613 亿元，同比增长3.1%；外需方面， 在复杂的国际贸易形势，我国纺织服装累计出口2217 亿美元，同比下降0.3%。前三季度，公司分别实现POY、FDY、DTY、涤纶短纤、PTA 销量375、113、70、97、166 万吨，同比分别变化-1.4%、4.3%、23.5%、4.5%、394.0%。其中， 以涤纶长丝与PX、MEG 价差计算，品种间价差表现分化。其中，POY 价差同比有所回升，FDY、DTY 价差同比回落。分季度来看，25Q3 公司分别实现POY、FDY、DTY、涤纶短纤和PTA销量134、42、26、33、58 万吨，环比分别变化-7.5%、-6.3%、0.7%、-2.8%、-3.0%。我们认为，今年“金九”较往年略有推迟，拖累Q3 需求表现，公司主营产品销量、价差面临不利冲击，致使业绩环比承压。


　　反内卷浪潮来袭，PTA、涤纶长丝周期弹性可期。近期，“十五五”规划建议稿发布，提及综合整治“ 内卷式”竞争，我们认为涤纶长丝、PTA 周期弹性值得关注。一方面，据卓创资讯统计数据显示，2024 年涤纶长丝行业CR4 为60.2%，较2019 年提升了18.3 个百分点，未来长丝行业新增产能预计仍集中在龙头企业，行业集中度有望进一步抬升。2024 年5 月涤纶长丝龙头已率先开启“反内卷”以修复行业供需、产品利润等，行业存在较好的自律基础，涤纶长丝周期弹性值得期待。另一方面，2024 年我国PTA 产能为8015 万吨/年，较2015 年增长了70.9%，对应2015-2024 年年均复合增长率为6.1%。


　　当前PTA 价差居历史低谷， 行业“反内卷”呼声渐浓， 周期弹性值得关注。


　　深化一体化经营格局，前瞻布局生物基材料。经过多年发展，公司已形成了“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。截至2025 年8月，公司拥有PTA 产能770 万吨/年、民用涤纶长丝产能845 万吨/年、涤纶短纤产能120 万吨/年。四季度，随着PTA 四期项目的投产，公司PTA 产能将突破1000 万吨/年。此外，7 月18 日公司公告称拟以1 亿元增资利夫生物，增资后持有其7.0175%股权，通过双方合作，公司将探索以 FDCA 为基础的新材料在高端生物基纤维、绿色包装等领域的应用前景与技术路径，朝“绿色化、差别化、创新化”发展。


　　投资建议：预计2025-2027 年公司营收分别为709.42、732.86、771.81 亿元；归母净利润分别为11.35、15.16、19.84 亿元，同比分别变化3.12%、33.55%、30.89%；EPS 分别为0.74、0.99、1.30 元，对应PE 分别为21.35、15.98、12.21 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

□.王.鹏./.翟.启.迪    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司