科沃斯(603486)：扫地机实现亮眼增长 盈利能力进入上升通道

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　　10 月27 日，科沃斯发布25Q3 财报。25Q1-3 公司实现收入128.8 亿（同比+25.9%，下同），归母净利润14.2 亿（+130.6%），扣非归母12.8 亿（+142.0%）；单Q3 实现收入42 亿（+29.3%），归母净利润4.4 亿（+7160.9%），扣非归母4.2 亿（+1697.2%）


　　扫地机实现亮眼增长，洗地机份额保持稳固，割草机逐渐打造第二曲线扫地机：25Q3 公司科沃斯品牌实现亮眼增长，根据奥维数据与卖家精灵数据显示，（1）内销线上：销额同比+122%，市占率29.7%（+9.3pcts），位列第一；（2）欧洲亚马逊：主要国家和地区销额同比+126%，其中德国/法国/ 西班牙/ 意大利/ 英国亚马逊销额分别同比


　　+151%/+46%/+1380%/+150%/-26% ， 销额市占率同比分别+7.4/+1.6/+4.0/+2.2/+2.3pcts，凭借滚筒活水洗等系列新品有效提升高端市场份额，持续优化市场渠道结构。IFA 展公司与博西家电合作推出全嵌入式扫地机产品，进军欧洲家装市场；（3）北美亚马逊：主要国家销额同比170.4%， 其中美国/ 加拿大同比分别+163%/+227%， 市占率同比分别+2.2/+4.9pcts；（4）其他亚太地区亚马逊：日本的线上销额同比+64%，市占率为28.4%，位列第一。


　　洗地机：25Q3 公司添可品牌，根据奥维数据与卖家精灵数据显示，（1）内销线上：销额同比+35%，市占率为35.4%（环比+3pcts），位列第一；（2）欧洲亚马逊：主要国家销额同比-4.1%，其中德国/法国/西班牙/意大利/英国线上销额分别同比-27%/+6%/+166%/+36%/+60%，市占率分别位列第一/第一/第四/第一/第一；（3）北美亚马逊：主要国家和地区销额同比25.4%，其中美国/加拿大分别同比+205%/-36%，市占率分别为21.7%/+12.9%，位列第一/第二；（4）其他亚太地区亚马逊，日本/墨西哥的线上销额分别同比-4%/+41%，市占率分别为 7.7%/3.3%，分别位列第四/第六。


　　割草机：根据卖家精灵，25Q3 科沃斯品牌割草机器人在德国线上销额同比+409%，市占率8.8%，美国线上销额环比+71.9%，市占率+14.3%；行业高景气度背景下，我们看好公司凭借更完善的产品布局和渠道布局，持续拉动业务收入快速增长。


　　投资建议：当前扫地机、洗地机和割草机等品类景气度较高，伴随滚筒扫地机放量、海外市场发力及内部提效，公司持续改善经营质量，盈利能力有望保持提升趋势。我们预计公司2025 年~2027 年的归母净利润为20.6/24.1/27.4 亿元，对应动态PE 为25.1x/21.5x/18.9x，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨、自有品牌增长不及预期、海外市场扩张不及预期风险等。

□.周.嘉.乐./.陈.怡.仲    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司