中国海油(600938)季报点评：油气龙头业绩持续稳健

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　　中国海油于2025 年10 月30 日发布公司2025 年第三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入3125.03 亿元，同比减少4.1%；实现归母净利润1019.71 亿元，同比减少12.6%。其中，2025Q3 公司实现营业收入1048.95 亿元，同比增加5.7%，环比增加4.1%；实现归母净利润324.38 亿元，同比减少12.2%，环比减少1.6%。


　　2025Q3 油价低位运行，公司业绩韧性足


　　2025 年前三季度布伦特原油期货结算价均值为69.91 美元/桶，同比下降14.6%，其中，2025Q3 布伦特原油期货结算价均值为68.17 美元/桶，同比下降13.4%，环比增加2.18%，国际原油市场价格压力持续传导至公司业绩端。受此影响，公司2025 年前三季度石油液体实现价格为68.29 美元/桶，同比减少13.6%。在2025年前三季度油价同比下滑14.6%的情况下，公司归母净利润仅同比下滑12.6%。


　　增储上产见实效，油气产量增速高


　　公司持续推进油气增储上产，2025Q3 产量增速提升，有效对冲油价压力。2025Q3公司油气总产量达1.94 亿桶油当量，同比增加7.85%，其中原油产量达1.49 亿桶，同比增加7.12%；天然气产量达2613 亿立方英尺，同比增加10.96%，能源结构优化与规模扩张同步，我们认为产量增量部分抵消油价下跌的不利影响。2025Q3公司资本支出达284.34 亿元，同比减少11.7%，因在建项目工作量同比有所降低，但仍处高位，保障业务推进。


　　新项目有序投产，油气产量高增速有望延续


　　公司重点产能建设项目加速推进，多个新项目顺利投产，2025 年7 月垦利10-2 油田群开发项目、东方1-1 气田13-3 群开发项目投产，8 月圭亚那Yellowtail 项目投产，9 月文昌16-2 油田开发项目投产。其他新项目正稳步推进中，有望维持公司油气产量持续保持高增速，公司高成长性有望得以延续。


　　盈利预测与评级


　　我们认为在原油价格维持中高位震荡的前提下，公司盈利确定性较强，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1323 亿元/1360 亿元/1401 亿元，对应EPS为 2.78 元/2.86 元/2.95 元，对应 PE为 9.7X/9.4X/9.2X，维持“买入”评级。


　　风险提示：油气田投产进度不及预期；OPEC+增产超预期风险；原油供需受到异常扰动；能源政策及制裁对企业经营的影响；汇率风险；其他不可抗力风险。

□.许.隽.逸./.张.玮.航./.陈.律.楼./.陈.康.迪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司