片仔癀(600436)：Q3业绩持续承压 多元赛道拓新局

核心观点


　　25 年Q3 单季，公司实现收入20.64 亿元，同比下降26.28%，收入端在内外部环境压力下持续承压；实现归母净利润6.87 亿元，同比下降28.82%；实现扣非归母净利润4.38 亿元，同比下降54.60%，利润端下滑较多主要受到关键原材料价格持续处于历史高位运行、去年同期基数较高等影响所致。整体来看，预计公司25 年在内外部环境压力下主业将持续承压，随着公司持续拓展新赛道、加强品牌渠道建设及研发布局，看好公司长期增长潜力。


　　事件


　　公司发布2025 年前三季度报告


　　25 年前三季度，公司实现营业总收入74.42 亿元，同比下降11.93%；实现归母净利润21.29 亿元，同比下降20.74%；实现扣非归母净利润18.91 亿元，同比下降30.38%；业绩符合我们此前预期。


　　简评


　　Q3 业绩持续承压，成本压力延续


　　2025 年前三季度，公司实现营业收入74.42 亿元，同比下降11.93%，收入端在核心板块影响下承压；实现归母净利润21.29 亿元，同比下降20.74%，实现扣非归母净利润18.91 亿元，同比下降30.38%，利润端下滑主要由于核心工业板块受到原材料价格波动等影响毛利率短期承压；其中Q3 单季实现营业收入20.64 亿元，同比下降26.28%，收入端在内外部环境压力下持续承压；实现归母净利润6.87 亿元，同比下降28.82%； 实现扣非归母净利润4.38 亿元，同比下降54.60%；利润端下滑较多主要受到关键原材料价格持续处于历史高位运行、去年同期基数较高等影响所致。


　　持续推进品牌渠道建设，聚焦核心多元赛道拓新局2025 年，公司聚焦“抓生产、去库存、促销售、转作风”四大核心领域精准施策，积极推进品牌及渠道建设，多元赛道拓新局，前三季度分板块来看：


　　1）医药工业：实现收入40.16 亿元，同比下滑12.93%，在内外部压力下有所承压；毛利率为59.38% ，同比减少7.51 个百分点，盈利能力持续承压主要受到原材料价格波动影响；其中肝病用药实现收入38.8 0 亿元，同比下降9.41%，毛利率61.11%，同比减少9.68 个百分点，盈利能力下降主要由于片仔癀系列的原材料价格居高不下；心脑血管用药实现收入0.93 亿元，同比下滑65.20%，毛利率8.57%，同比减少5.40 个百分点， 收入、利润两端持续承压。2）化妆品业：实现收入4.00 亿元，同比下滑23.82%，毛利率为61.79%，同比减少1 . 2 8 个百分点，Q3 盈利能力环比实现一定修复。3）医药商业：实现收入28.87 亿元，同比下滑8.45%，毛利率为8. 64 %，同比减少4.19 个百分点，收入、利润两端在外部环境影响下持续承压。


　　研发管线持续推进，战略布局北方市场


　　公司持续加强研发布局，不断丰富研发管线，新药开发获实质性突破。25 年10 月，公司研发的1. 1 类中药创新药温胆片Ⅲ期临床试验完成首例受试者入组，采用多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照、优效性临床试验设计，以“治疗第12 周HAMA 评分较基线的减分值”作为主要疗效指标，旨在进一步确证温胆片治疗轻、中度广泛性焦虑障碍（痰热内扰证）的有效性和安全性。除此之外，公司全面提升品牌影响力，战略性布局北方市场，于2024 年底在北京投资建设的北方总部已进入初期运营阶段，有望提升在北方市场的品牌辐射能力与产品营销效率、加强人才梯队建设，同时实现与北方区域优势资源的对接协同，彰显长期战略价值。


　　展望全年：主业预计持续承压，看好长期增长潜力展望25 年，1）多元赛道拓新局：随着公司充分发挥品牌及产业链资源优势，持续聚焦中成药、化药创新药、大单品、医药商业、日化美妆等五个方面，同时积极拓展保健食品赛道，产品结构有望进一步优化；2）持续加强品牌渠道建设：公司将进一步填补传统医药渠道空白市场、不断创新片仔癀新领域应用场景，持续推动合作商在连锁药店铺设专柜，并引导合作商聚焦中医馆、医美、牙科以及高端养老院、疗养院等新渠道持续扩展，同时加强重点区域建设，品牌影响力及产品覆盖率有望进一步提升，有望推动核心片仔癀系列产品恢复增长；3）全面推进精益管理：优化战略储备体系，同时推进降本增效，经营效率有望提升；4）持续加强研发布局：不断丰富研发管线，新药开发有望持续取得积极进展。整体来看，预计公司25 年在内外部环境压力下主业将持续承压，随着公司持续拓展新赛道、加强品牌渠道建设及研发布局，看好公司长期增长潜力。


　　原材料价格波动影响毛利率，持续加大研发投入2025 年前三季度，公司综合毛利率为38.93%，同比减少6.51 个百分点，主要关键原材料价格持续处于历史高位运行，成本压力显著增大；销售费用率为3.99%，同比增加0.06 个百分点，基本保持稳定；管理费用率　　为3.35%，同比增加0.66 个百分点；研发费用率为2.42%，同比增加0.71 个百分点，研发投入持续加大。经营活动产生的现金流量净额同比下降62.53%，主要由于年初至报告期末销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。


　　其余财务指标基本正常。


　　盈利预测及投资评级


　　我们预计公司2025–2027 年实现营业收入分别为99.85 亿元、102.30 亿元和105.08 亿元，归母净利润分别为25.04 亿元、26.02 亿元和27.24 亿元，分别同比增长-15.9%、3.9%和4.7%，折合EPS 分别为4.15 元/股、4 .3 1元/股和4.51 元/股，对应P/ E 分别为42.9x、41.3x 和39.5x，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）产品推广不达预期：公司加大销售投入，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）药品降价风险，公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期； 3） 原材料及动力成本涨价风险：中药种植周期较长，公司所需原料价格波动将会导致成本上升，进而影响公司整体利润；4）中药政策环境不稳定：目前中药相关大环境并未完全稳定，日后若有相关政策出台可能导致市场较为混乱进而影响公司经营状况。

□.贺.菊.颖./.刘.若.飞./.袁.全./.沈.兴.熙    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司