中青旅(600138)季报点评：天气叠加竞争激烈 三季度业绩承压

事件：公司发布3Q2025 财报。3Q2025，公司实现收入31.61 亿元/yoy+17.21%，归母净利润0.54 亿元/yoy-32.94%，扣非归母净利润0.49亿元/yoy-37.96% 。2025 年前三季度， 公司实现收入80.27 亿元/yoy+13.89%，归母净利润1.21 亿元/yoy-21.06%，扣非归母净利润1.12亿元/yoy-26.32%。


　　毛利率承压，费用率管控较好。3Q2025，公司实现毛利率19.34%/yoy-4.17pcts，毛利率承压，我们认为主要是因为景区板块受周边同质化景区竞争以及雨季影响，客流同比下滑导致；费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为6.86%/5.26%/0.06%，同比-1.65/-0.56/-0.02pcts，三季度各项费用均有所降低；综合影响下，公司归母净利率1.71%/yoy-1.27pcts。2025 年前三季度，公司毛利率为20.56%/yoy-3.32pcts；费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为7.04%/5.95%/0.07%，同比-2.09/-0.68/-0.03pcts；综合影响下，公司归母净利率为1.51%/yoy-0.66pcts。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润1.40/1.68/2.10 亿元。


　　对应PE 分别为50X/42X/33X，维持“增持”评级。


　　风险提示：客流不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动等风险

□.耿.荣.晨./.周.诗.琪    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司