东鹏饮料(605499)：Q3第二曲线超预期 平台化能力持续强化

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收168.44亿元，同比+34.13%；归母净利润37.61 亿元，同比+38.91%；扣非归母净利润35.4 亿元，同比+32.92%。2025Q3 公司实现营收61.07 亿元，同比+30.36%；归母净利润13.86 亿元，同比+41.91%；扣非归母净利润12.69亿元，同比+32.74%。


　　Q3 第二曲线表现持续超预期，平台化能力持续强化，主业稳健增长。


　　2025Q3 业绩符合预期，其中第二曲线进一步超预期。分品类来看，2025年前三季度公司特饮/补水啦/其他饮料分别实现收入125.63/28.47/14.24亿元， 同比+19.4%/+134.8%/+76.4% ； 2025Q3 分别实现营收42.03/13.54/5.47 亿元，同比+14.6%/+83.8%/+95.6%，特饮主业稳健增长，补水啦表现超预期，前三季度补水啦占比提升7.25pct 至16.91%，其他饮料占比提升2.02 pct 至8.46%。分区域来看，2025 年前三季度广东/华东/华中/ 广西/ 西南/ 华北/ 线上/ 重客及其他分别实现营收38.85/23.95/22.08/11.42/20.27/26.01/4.88/20.88 亿元， 分别同比+13.5%/+32.8%/+28.1%/+22%/+48.9%/+72.9%/+48.9%/+42.4%；2025Q3 分别实现营收13.39/8.59/8.31/4.03/7.45/8.94/1.98/8.35 亿元， 分别同比+2.1%/+33%/+26.9%/+7.6%/+67.8%/+72.6%/+42.2%/+40.1%。2025 年前三季度广东区域占比进一步下降4.2 pct 至23.08%，广东和广西成熟区域Q3增速有所放缓，新兴区域西南和华北区域表现亮眼同时占比快速提升，全国化扩张稳步推进，新兴市场潜力充足。


　　规模效应体现明显，盈利水平稳步提升。2025 年前三季度公司毛利率为45.17%，同比+0.12 pct，白糖、PET 等价格下行亦有所贡献。Q3 毛利率为45.21%，同比-0.6 pct，主要由于第二曲线占比提升导致。2025 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率为15.52%/2.45%/0.31%/-0.44%，同比-0.9/+0.01/-0.09/+0.64 pct，规模效应下以及品牌势能较强基础下，销售费用率持续优化，2025Q3 销售费用率同比下降2.61 pct 至15.26%，Q2前置部分冰柜投放费用致季节性波动。综上2025 年前三季度公司净利率同比+0.76 pct 至22.32%，盈利水平延续提升趋势。


　　全国化扩张势头强劲，平台化布局路径愈加清晰，全球化布局在即、有望进一步打开远期空间。2025 年前三季度第二曲线补水啦保持强劲增长势头，Q1 新推380ml 小包装西柚味补水啦新品，继去年新推的1L 大包装产品后进一步拓宽补水场景，后续预计继续推新口味丰富产品矩阵。


　　同时，公司今年延续质价比思路新推1L 大包装低糖茶“果之茶”，包括　　柠檬红茶、蜜桃乌龙和西柚茉莉三种口味，并匹配“1 元乐享”活动进行推广，对标有糖茶龙一大单品康师傅冰茶来看，公司果之茶增长潜力十足。


　　公司主业全国化高增确定性强，第二曲线补水啦增长可期，同时新推果之茶热销单品，加大椰汁在餐饮渠道的培育，试图在餐饮渠道有所突破，全年目标达成确定性较强。同时，公司拟发行 H 股股票以满足国际业务发展需要，进一步深入推进全球化战略，目前已布局东南亚市场、中东市场，未来有望打开长期空间。海外第一站东南亚的能量饮料市场规模超200亿，人群更为年轻、体力劳动者比例更高，越南子公司已经成立，全新包装产品已推广至东南亚、中东地区，期待后续积极表现。


　　投资建议：我们预计2025-2027 年实现收入211/264/316 亿元，同比增长33%/25%/20%，实现利润46/59/71 亿元，同比增长38%/30%/20%，对应PE 为32/24/20X，维持“买入”评级。


　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

□.郭.梦.婕    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司